近段時(shí)間以來，長期國債收益率持續(xù)下行，其中30年期國債收益率降至2.5%以下。中國人民銀行在一季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)新聞稿中提到“在經(jīng)濟(jì)回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。如何看待長期國債收益率走勢，近日，《金融時(shí)報(bào)》記者采訪了中國人民銀行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人。

該負(fù)責(zé)人表示，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，但同時(shí)也會(huì)受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)。長期國債利率是作為金融市場定價(jià)基準(zhǔn)的國債收益率曲線的重要組成部分。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好、韌性強(qiáng)、動(dòng)能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景是長期看好的。但供求關(guān)系等因素也會(huì)對(duì)長期國債收益率帶來短期擾動(dòng)。部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較好的階段，也曾由于市場供需的階段性失衡，出現(xiàn)國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期背離的情形。

該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，長期國債收益率總體會(huì)運(yùn)行在與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。我國實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速未來較長時(shí)期仍將保持合理水平，近一年來回升向好的趨勢在不斷鞏固。一些機(jī)構(gòu)投資者也認(rèn)為，未來通脹有望從低位溫和回升，長期國債收益率作為名義利率，本身會(huì)隨著通脹水平回升而提高。這兩方面對(duì)長期債券收益率都會(huì)形成支撐。要看到，我國債券市場發(fā)展已經(jīng)取得長足進(jìn)步，總量居全球第二，但市場深度與價(jià)格形成機(jī)制還有持續(xù)提升和完善的過程，市場運(yùn)行更為復(fù)雜，長期國債收益率與長期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期會(huì)出現(xiàn)階段性背離情形。對(duì)上述觀點(diǎn)，記者采訪了一些市場人士，他們認(rèn)為，今年以來政府債券供給明顯減少，這或是導(dǎo)致兩者短期背離的一個(gè)因素。與去年同期相比，今年一季度政府債券發(fā)行節(jié)奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元。在債券供需暫時(shí)失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者開始集中購買長久期資產(chǎn)以期獲得更高回報(bào)，加大了長期債券利率下行的幅度。總的來看，未來債券市場供求有望趨于均衡。最近一段時(shí)間，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強(qiáng)，為債券市場平穩(wěn)運(yùn)行營造了良好的流動(dòng)性環(huán)境。積極財(cái)政政策的力度比較大，今年計(jì)劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，未來發(fā)行節(jié)奏還會(huì)加快。當(dāng)前長期國債收益率持續(xù)下滑的底層邏輯是市場上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著未來超長期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì)有緩解，長期國債收益率也將出現(xiàn)回升。

該負(fù)責(zé)人指出，理論上，固定利率的長期限債券久期長，對(duì)利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于交易型投資者，通過加大杠桿、拉長久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場波動(dòng)，需要承擔(dān)價(jià)格大幅下行出現(xiàn)的損失。對(duì)于銀行、保險(xiǎn)等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過低的長久期債券資產(chǎn)上，若遇到負(fù)債端成本顯著上升，會(huì)面臨收不抵支的被動(dòng)局面。去年硅谷銀行因?yàn)閷⒋罅看婵詈投唐诮杩钣糜谫徺I久期較長的美國國債與抵押貸款支持證券（MBS），短債長投、期限錯(cuò)配，后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、利率走高，債券資產(chǎn)價(jià)格大跌導(dǎo)致銀行出現(xiàn)資不抵債和流動(dòng)性危機(jī)。

該負(fù)責(zé)人還表示，央行在二級(jí)市場開展國債買賣，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲(chǔ)備。中央金融工作會(huì)議提出，“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，我國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級(jí)市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財(cái)政進(jìn)行赤字融資，但國債發(fā)行規(guī)模要相對(duì)足夠大，同時(shí)發(fā)行節(jié)奏要相對(duì)穩(wěn)定，才能有效實(shí)現(xiàn)政策傳導(dǎo)，也能避免市場利率大幅波動(dòng)；而且，未來央行開展國債操作也會(huì)是雙向的。還要看到，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在常規(guī)貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規(guī)模單向買入國債來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，而我國堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

馬梅若