央廣網北京9月25日消息（記者 曹倩）9月24日，國新辦舉行新聞發布會，介紹金融支持經濟高質量發展有關情況，公布了一系列積極的貨幣金融政策。

其中提出，下調存款準備金率0.5個百分點，釋放長期流動資金約1萬億元。降低7天期逆回購利率，由1.7%降至1.5%。降低存量房貸利率和統一房貸首付比例，引導商業銀行存量房貸利率下降至新發放貸款利率水平，預計平均降幅約0.5個百分點。支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從央行獲取流動性。創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行提供貸款，支持上市公司和股東回購和增持股票。

這一系列政策將如何影響銀行、非銀、地產等各類資產？中金公司研究部（以下簡稱“中金公司”）對此展開詳細解讀。

中金公司認為，房地產相關政策面向行業較為凸顯的需求疲弱、信用風險、收儲瓶頸問題，都提出了針對性舉措，總體上仍堅持了市場化原則。而貨幣政策調整疊加金融監管與資本市場改革措施，已經對股票市場的預期產生了積極影響，平準基金也在研究當中，如果財政擴張力度較大，支出效率提高，市場信心將進一步提高。支持股票市場發展的政策，對非銀板塊整體將帶來有力向上催化。

非銀：改善二級市場預期

本次央行創設了兩個貨幣政策工具用于支持資本市場，包括非銀機構“以券換券”增持股票和貸款支持上市公司回購股票。

央行將創設證券、基金、保險公司互換便利，支持證券、基金、保險公司使用持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產作為抵押，從央行換入國債、央行票據等高流動性資產，通過賣出或質押獲取的資金用于投資股票市場，首期操作規模5000億元。

“該操作能夠提高相關機構加杠桿增持股票的能力，具體增持規模取決于非銀增持股票意愿和杠桿限制，對于換入的國債和央行票據等資產的變現方式（賣出或質押回購）也有待明確。”中金公司表示。

央行還將創設股票回購、增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

中金公司認為，較低的貸款利率能夠更好地激勵上市公司借入資金進行股票回購和增持，這一操作下銀行發放貸款能夠獲取50bp的息差，借款信用主體為較為優質的上市公司，為降低貸款的信用風險，后續值得關注該項貸款的增信方式，如采用股票抵押的方式是否設置一定質押比例，或采取大股東擔保等其他方式。

“央行本次不僅表示額度沒有明確限制，還表示平準基金也在研究當中，在大方向上給了資本市場信心。”中金公司表示，貨幣政策調整，疊加金融監管與資本市場改革措施，已經對股票市場的預期產生了積極影響。如果財政擴張力度較大，支出效率提高，市場信心將進一步提高。

除了貨幣政策以外，資本市場改革措施與金融監管措施也一同發布，包括給6家大型商業銀行增加一級資本、證監會表示將進一步促進上市公司并購重組、金融監管總局提出擴大保險資金長期投資改革試點等。

整體而言，中金公司看好非銀投資機會，認為央行釋放一系列政策利好，多項意在提供市場流動性、支持股票市場發展的政策對非銀板塊整體將帶來有力向上催化。

在券商及多元金融方面，中金公司建議，把握當前券商及港交所投資機會。當前券商板塊業績、估值、持倉均已處于底部，行業內部并購重組落地加快，關注并購交易情緒、市場改善及內外部政策催化下的反彈機會，個股關注兩條主線：一是內外生發展受益于供給側改革的綜合及特色券商，二是境內外領先兼具彈性與成長性的互聯網券商。

保險方面，中金公司認為，優質壽險有望乘勢而上，長期仍存重要預期差。壽險板塊整體將受益于股票資產收益率預期改善、迎來進一步修復。年初至今，中資壽險的業績趨勢超市場預期，但基本符合中金公司過去兩年年度展望報告中的判斷。

“我們重申，中資壽險未來盈利趨勢大概率是分化的，部分公司在有挑戰的利率環境下盈利或波動下行，而優質公司將穩中向上；未來越是有挑戰的時期，優質公司的財報將持續印證其韌性。”中金公司表示。

財險方面，中金公司表示，中國財險的盈利預期也將受益于股票收益率好轉，同時公司的商業模式對于低利率環境具備較強抵御力、基本面長期穩健性突出，但估值對此反映已較為充分，公司未來的收益空間可能在于市場情緒持續低迷時財險估值體系的系統性提升。

海外保險方面，中金公司認為，海內外降息推動港股市場流動性改善。

此外，關于證券基金保險公司互換便利的政策，中金公司預計，保險機構未來短期內的參與力度將主要取決于險資對于市場方向的判斷，但這一政策仍將為市場存在投資機會時為險資提供額外的流動性。

地產：緩解流動性約束問題

在房地產相關政策方面，發布會提出調整首付比、再貸款等政策，并表示將支持土地收購，總體上仍堅持市場化原則。

除了存量房貸的利率調整之外，本次房地產政策還有四個重要調整。包括全國層面的商業性個人住房貸款最低首付比例統一為15%（首套房和二套房一樣）；保障性住房再貸款政策中人民銀行出資的比例，由原來的60%提高到100%；允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地；房企存量融資展期、經營性物業貸款政策延期到2026年12月31日。

“本次政策從范圍到力度均超市場預期。”中金公司認為，以上政策繼續從需求方與供給方兩個層面緩解流動性約束的問題，尤其是如果收購土地得到有力落實，將對房地產公司的現金流形成補充，其效果可能也與地方的可支配財力以及各類主體對房地產市場的預期有關。

此前，中金公司于8月31日發表的一篇報告中指出，在行業基本面仍疲弱的背景下，房地產政策層面進行動態優化、對沖壓力的可能性正在提升，需要關注包括存量房貸利率調整在內的各項政策有無可能同步加強以形成合力。

而本次發布會提出的房地產相關政策，面向行業較為凸顯的需求疲弱、信用風險、收儲瓶頸問題，都提出了針對性舉措。

需求端來看，本次下調全國二套首付比例后，中金公司預計各地在“因城施策”框架下都將逐步跟進調整，不排除京滬也會對限購限貸政策做適度調整，這或將階段性地緩解居民的購房觀望情緒；此外，盡管存量房貸利率調整較難直接刺激住房需求，但其通過消費路徑間接改善經濟，以及降息引導的新發房貸利率下行，也可能會對購房需求有一定支撐。

信用端來看，此前在緩解企業現金流壓力方面較為有效的經營性物業貸和“金融16條”政策本次進一步續期兩年，同時研究推動政策性銀行支持有條件企業收購房企土地，建議持續觀察該政策在融資成本、借款機制、落地體量方面的安排和進展，中金公司預計上述政策與項目“白名單”機制一同有效助力“保交樓”工作的順利完成，同時防范信用風險進一步蔓延。

針對此前推進較慢的保障房收儲工作，本次也進行了一定改進，即提高央行資金支持比例至100%，隱含貸款融資成本將從2.5%左右下調至1.75%，在市場化、法制化原則下對應收購價上限將從此前的5~6折市場價提高至7~8折市場價，或有望帶動收儲工作有所加速，須持續觀察后續進展（截至6月末，再貸款投放約120億元）。

中金公司認為，板塊將進入政策效果觀察期。考慮當前房地產行業基本面仍處于量縮、價降趨勢中，本次出臺的一攬子金融支持政策可能帶來階段性邊際好轉，但能否帶來基本面拐點仍須觀察政策效果，以及財政方面是否有提振經濟增長的進一步發力。

銀行：中期風險點均有針對性應對

在銀行相關政策方面，中金公司從降準降息支持經濟、注資大型銀行、支持銀行AIC投資股權、優化小微企業無還本續貸等方面展開解讀。

“總體而言，銀行6-12個月內需要關注的實體經濟流動性和資產質量、房地產存量債務、居民早償這三個中期風險點，在本輪政策中都有針對性的應對，對銀行基本面而言關鍵是觀察一系列政策對于長期經濟預期改善的實質作用。”中金公司表示。

首先，關于降準降息支持經濟，發布會提到，央行近期將下調存款準備金率50bp，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；降準后銀行業平均存款準備金率約為6.6%，今年內擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點。中金公司認為，降準旨在促進銀行貸款投放支持經濟增長，同時降準釋放的資金能夠獲取更高的利息收入，測算降準50bp對銀行息差貢獻約為1bp。

發布會還提及，央行近期將下調7天期逆回購利率20bp，帶動中期借貸便利（MLF）利率下調30bp，LPR和存款利率下調20-25bp。對此，中金公司表示，降息旨在降低在資產價格和通脹增速下行環境中偏高的實際利率，近期海外降息和出口商結匯也緩解了匯率壓力。

其次，注資大型銀行。中金公司認為，進行新一輪注資有望緩解資本壓力。后續觀察融資的方式和結構，例如通過財政還是市場化方式注資，采取定向增發、配股或其他方式，融資的價格與每股凈資產的關系，各家銀行融資的順序和節奏等。

第三，支持銀行AIC投資股權。金融監管總局提到將研究：將大型商業銀行下設的金融資產投資公司(AIC)股權投資試點范圍由原來的上海擴大至北京等18個科技創新活躍的大中型城市。適當放寬股權投資金額和比例限制，將表內投資占比由原來的4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由原來的20%提高到30%。落實盡職免責的要求，建立健全長周期、差異化的績效考核。中金公司認為，上述措施有望鼓勵銀行下設AIC投資股權、增強銀行對科技創新的支持。

最后，優化小微企業無還本續貸政策。中金公司認為，一系列政策有望降低中小企業的還款壓力，降低資金鏈斷裂的風險，也有助于穩定銀行資產質量。（央廣資本眼）