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　　在業界看來，除了市盈率的明顯差異外，百度的創新實力、研發潛力甚至盈利能力都高于唯品會，這也從另一個角度佐證了唯品會上漲的市場投機性。

　　理財周報見習記者 吳旭光 /北京報道

　　中概股熱度回升的速度似乎超過此前的預想。

　　互聯網的快速興起，也帶動了包括電商、手游、在線旅游的高速發展，許多在美上市的中國互聯網公司業績迅速改善。

　　據理財周報產業與資本實驗統計，目前在美上市的泛互聯網公司共有77家，涉及電商、游戲、在線旅游、視頻、社交網絡等領域。

　　2014年無疑是電商元年。聚美、京東先后赴美上市，阿里巴巴(滾動資訊)也在排隊靜候。

　　據中概股二季報顯示，在百度、搜狐、新浪等老牌互聯網公司收入持續增長的同時，以唯品會、聚美優品、京東等為代表的互聯網電商正在崛起。

　　與此同時，在國內網絡游戲市場繁榮發展的大環境下，網游公司似乎也乘勢賺了不少。

　　相較于國內A股，美國是個愛聽資本故事的市場。“只有那些靠盈利能力和靠講新故事去融資的互聯網企業，未來在美國資本市場或有一個更好的發展。”一名互聯網業內人士對記者表示。

　　京東虧近6億，股價不降反升

　　今年以來，用來衡量中概股整體表現的彭博中概55指數累計上漲10.5%，好于美國三大股指的同期表現。

　　其中，受投資者看好的第一牛股當屬唯品會，今年以來累計漲幅高達164.6%。當當網累計上漲57.49%，京東商城緊隨其后，累計漲幅高達56%。

　　不過從二季報的業績上看，國內海外上市的電商中概股業績上呈現冰火兩重天的局面。

　　近日，京東商城交出了赴美上市之后的首份財報，京東2014年第二季度凈虧損擴大至5.8億元人民幣。而彼時不同的是，同業競爭對手唯品會、當當網也交出了今年第二季度財報答卷，并均實現了盈利。

　　與當當、唯品會不同，在這些電商中概股答卷中，京東商城顯得尤為特殊。

　　據其財報顯示，京東2014年第二季度凈虧損擴大至5.8億元人民幣。但是與業績冰火兩重天的是，其股價自今年5月份公開上市以來的累計漲幅達到56%。

　　根據京東財報顯示，其在第二季度凈營收為人民幣286億(約合46億美元)，同比增長64%；凈虧損為5.825億元，上年同期的凈虧損為2830萬元。

　　對于虧損的原因，京東商城言簡意賅，凈虧損的同比增加主要源于與騰訊戰略協議中所涉及的資產及業務收購帶來的無形資產的攤銷費用。

　　除此之外，京東商城在國內B2C市場份額也出現了環比下滑。據艾瑞咨詢最新發布的《2014年Q2中國網絡購物市場交易規模報告》顯示，京東商城以21.2%的市場份額位居B2C市場第二位，出現了2.1%的環比下滑。

　　然而，與公司業績形成鮮明對比的是，京東商城的股價卻在節節飆升。

　　自今年5月份公開上市以來的累計漲幅達到56%，與此同時，其市值也一舉突破400億美元大關，成為僅次于騰訊、百度的中國第三大互聯網上市企業。

　　那么是什么原因導致京東商城仍然可以高市值被認可。

　　相較于國內A股，美國是個愛聽資本故事的市場。“只有那些靠盈利能力和高科技概念去融資的互聯網企業，未來在美國資本市場或有一個更好的發展。”一名互聯網業內人士對記者表示。

　　“其實大家看好的是京東的未來預期，今天的京東是在講亞馬遜的故事。”浙江創投人士李學軍對理財周報記者表示，亞馬遜從1994年成立至今市值已經超過1500億美元。而京東要做正是中國的亞馬遜。

　　“不過從毛利率上看，現在京東的毛利率在11%左右，而亞馬遜的毛利率在20%以上，京東的當務之急是解決自己的毛利率偏低的問題。”有市場分析人士對理財周報記者表示。

　　而在電商板塊中，“黑馬”唯品會以良好的盈利能力備受資本市場青睞，其2014年第二季度凈營收為8.294億美元，較上年同期增長136.1%，凈利潤為2640萬美元，同比增長192.1%；在二級市場上，其股價今年以來的累計漲幅也達到164.6%。

　　唯品會方面接受記者采訪時表示，唯品會活躍客戶數量和訂單數量繼續高速增長。2014年第二季度活躍用戶數量較去年同期的350萬人增長167.9%至930萬人。

　　與此同時，另外一家電商當當網也于同一天發表了2014年第二季度的財報。當當網2014年第二季度總營收為33億元，凈利潤2880萬元，同比扭虧。8月19日，聚美優品二季度財報顯示，凈營收1.54億美元，凈利潤1540萬美元。

　　而在去年上市的蘭亭集勢表現也不盡如人意， 2014年第二季度財報顯示，該公司第二季度凈營收8980萬美元。

　　此外值得注意的是，在電商企業紛紛宣布盈利的同時，電商行業毛利率普遍偏低的問題也浮出水面。

　　目前，以最賺錢的唯品會為例，其毛利率也僅有24.8%，當當網18.3%，京東11%。相比之下，很多網絡游戲毛利率動輒高達70%。

　　談及中國電商毛利率不高，是否會降低海外資本市場的吸引力，李學軍認為，電商是一種發展趨勢，無論毛利率低，甚至虧損，都不會影響資本市場的投資熱情。“目前電商企業處于爭奪市場階段，未來一旦格局穩定，盈利是必然之勢。”

　　唯品會股價虛高，2年增長50倍

　　隨著二季報的發布，誰才是最貴的中概股再次被推到風口浪尖。

　　受二季報的營收增加，唯品會的股價也大幅攀升。截至8月19日，唯品會股價收于221.42美元，百度股價收于219.24美元，由此，唯品會一舉成為在美上市中概股的第一高價股。

　　同時，唯品會市值突破100億美元，約為125.61億美元。

　　以這樣的市值計，截至今年二季度，唯品會在中國互聯網公司中位列第四，排在騰訊、百度、京東之后。騰訊控股目前市值約為1492億美元，百度市值約為700億美元，京東市值約為400億美元。

　　緊隨其后的是奇虎360、網易，攜程。

　　奇虎360市值約為111億美元，網易市值約為108億美元，攜程市值約為80億美元。

　　一時間無論是普通投資者還是機構投資者，都對唯品會的股價瘋漲表示不解。唯品會憑什么漲這么快，其背后的邏輯是什么，再一次被市場所提及。

　　值得注意的是，唯品會2012年3月在紐交所上市時的發行價是6.5美元，由于當時未被投資者看好，導致一度破發至4美元。不過隨著唯品會在國內電商行業里率先扭虧為盈，股價逐步回升，如今一路沖破200美元大關，短短兩年的時間其股價也翻了50倍。

　　對此，唯品會CEO楊東皓認為唯品會現在股價高企主要是源于唯品會收入的持續高增長和在市場的領導地位。“即便股價達到210美元，美國資本市場依然還有機構在買入。”

　　有市場分析人士表示，目前唯品會的股價估值水平已經過高，這種過高的估值不具備長期性。“唯品會的高估值有一個預期因素，就是其打折名品的概念。盡管其獲得資本市場的追捧，但高股價也有一定的風險。一是因為目前中概股在京東、阿里IPO的帶動下，對電商板塊有推動效應，但能持續多久，還有待觀察，二是折扣名品雖然運營成本比實體店低，但大幅折扣也會影響利潤率。”

　　其實，與唯品會股價一同邁入200美元大關的還有老牌互聯網搜索企業百度，截至8月19日收盤，百度的股價報收216美元/股，跟唯品會不分伯仲。

　　對比唯品會和百度，除去兩者在股價上不分上下表象之外，從這二者的市盈率上記者注意到，截至8月19日，百度的市盈率是44倍左右，而唯品會的市盈率是則高達140倍。

　　而彼時，騰訊、奇虎360、網易、攜程等公司的市盈率也只不過57倍、82倍、15倍、15倍左右。

　　在業界看來，除了市盈率的明顯差異外，百度的創新實力、研發潛力甚至盈利能力都高于唯品會，這也從另一個角度佐證了唯品會上漲的市場投機性。

　　不過在電商行業分析人士王曉冉看來，唯品會所處的新興產業的估值很難把握，不能用傳統產業的思維來判斷。

　　王曉冉告訴理財周報(微信公眾號money-week)記者，“其滲透率一旦持續提升，業績可能會呈現出幾何級數增長。所以，對新興產業不是以市盈率，也不是以市值來衡量，而是以產業趨勢、主營業務收入的成長趨勢。”

　　的確，與中國A股市場相比，美國的資本市場投資的是故事。

　　“在美國，投資者就是投資企業的成長性。而唯品會獨特的商業模式和近幾年的業績恰恰給了投資者巨大的想象空間。”王曉冉補充。

　　在線旅游價格戰吞噬利潤空間

　　與電商中概股的優異表現不同，在線旅游方面，隨著競爭環境日益惡劣，經過一年多“價格戰”的比拼，各在線旅游企業利潤不斷縮窄。

　　8月22日，隨著去哪兒二季報的披露，中國在美上市的四家在線旅游企業二季報已經公布完畢。

　　數據顯示，去哪兒第二季度總營收為4.004億元，去哪兒第二季度凈虧損為4.216億元，自2013年第四季度以來去哪兒持續凈虧損擴大，3個季度總虧損達到7.268億元。

　　而早在8月12日，途牛公布了截至2014年6月30日未經審計的第二季度財報。凈營收為人民幣7.164億元，同比增長84.9%。凈虧損為1.136億元人民幣(1830萬美元)，而2013年第二季度為740萬元人民幣。

　　值得一提的是，與去哪兒、途牛不同，攜程網、藝龍實現盈利。

　　與此同時，納斯達克掛牌的中國在線旅行公司藝龍旅行網發布了未經審計的2014年第二季度財報。

　　根據財報顯示，藝龍第二季度凈營收為人民幣2.92億元，與去年同期的人民幣2.34億元相比，同比增長了25%。

　　第二季度凈利潤為人民幣3150萬元，而去年同期凈虧損為人民幣7610萬元，同比扭虧，這是藝龍連續虧損七個季度后業績首度翻紅。

　　據攜程旅行網二季度的財報顯示，其總營業收入為18億元，同比增長38%。凈利潤1.35億元，盡管同比下降36%，但這已經是幾家在線旅游公司交出最好的成績單。

　　勁旅咨詢總經理魏長仁對理財周報記者表示，運營成本較去年同期增加了4億多，成為導致攜程凈利潤持續下降的主要原因之一。

　　他認為，在線旅游的軍備競賽還在持續，攜程高投入換高產出的做法，才換來酒店、交通票務等較為成熟市場的加速增長。但也是因為帶來增長的部分主要以低價的產品為主，造成傭金少、利潤少的結果。

　　魏長仁認為，保守型的投入在競爭如此激烈的市場是保不住份額的，這樣的高投入做法還將持續較長時間。

　　今年前兩個季度，攜程已經在主動采取“減利”的策略來保證其持續加速增長。同時，攜程通過“投資結盟”更深入地布局細分領域，以進一步擴大在線旅游市場的份額。

　　進入下半年，四大航紛紛降低機票銷售代理傭金，國內客票代理手續費率從3%調整為2%。

　　有分析認為，在競爭激烈程度未見緩和的情況下，航企降傭或進一步增加攜程等在線旅游企業未來幾個季度的盈利壓力。但攜程方面表示，傭金下調對于攜程機票影響有限。

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