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　　在業(yè)界看來，除了市盈率的明顯差異外，百度的創(chuàng)新實(shí)力、研發(fā)潛力甚至盈利能力都高于唯品會(huì)，這也從另一個(gè)角度佐證了唯品會(huì)上漲的市場(chǎng)投機(jī)性。

　　理財(cái)周報(bào)見習(xí)記者 吳旭光 /北京報(bào)道

　　中概股熱度回升的速度似乎超過此前的預(yù)想。

　　互聯(lián)網(wǎng)的快速興起，也帶動(dòng)了包括電商、手游、在線旅游的高速發(fā)展，許多在美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)迅速改善。

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)產(chǎn)業(yè)與資本實(shí)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)，目前在美上市的泛互聯(lián)網(wǎng)公司共有77家，涉及電商、游戲、在線旅游、視頻、社交網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域。

　　2014年無疑是電商元年。聚美、京東先后赴美上市，阿里巴巴(滾動(dòng)資訊)也在排隊(duì)靜候。

　　據(jù)中概股二季報(bào)顯示，在百度、搜狐、新浪等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，以唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、京東等為代表的互聯(lián)網(wǎng)電商正在崛起。

　　與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)繁榮發(fā)展的大環(huán)境下，網(wǎng)游公司似乎也乘勢(shì)賺了不少。

　　相較于國(guó)內(nèi)A股，美國(guó)是個(gè)愛聽資本故事的市場(chǎng)。“只有那些靠盈利能力和靠講新故事去融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，未來在美國(guó)資本市場(chǎng)或有一個(gè)更好的發(fā)展。”一名互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

　　京東虧近6億，股價(jià)不降反升

　　今年以來，用來衡量中概股整體表現(xiàn)的彭博中概55指數(shù)累計(jì)上漲10.5%，好于美國(guó)三大股指的同期表現(xiàn)。

　　其中，受投資者看好的第一牛股當(dāng)屬唯品會(huì)，今年以來累計(jì)漲幅高達(dá)164.6%。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)累計(jì)上漲57.49%，京東商城緊隨其后，累計(jì)漲幅高達(dá)56%。

　　不過從二季報(bào)的業(yè)績(jī)上看，國(guó)內(nèi)海外上市的電商中概股業(yè)績(jī)上呈現(xiàn)冰火兩重天的局面。

　　近日，京東商城交出了赴美上市之后的首份財(cái)報(bào)，京東2014年第二季度凈虧損擴(kuò)大至5.8億元人民幣。而彼時(shí)不同的是，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手唯品會(huì)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也交出了今年第二季度財(cái)報(bào)答卷，并均實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　與當(dāng)當(dāng)、唯品會(huì)不同，在這些電商中概股答卷中，京東商城顯得尤為特殊。

　　據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，京東2014年第二季度凈虧損擴(kuò)大至5.8億元人民幣。但是與業(yè)績(jī)冰火兩重天的是，其股價(jià)自今年5月份公開上市以來的累計(jì)漲幅達(dá)到56%。

　　根據(jù)京東財(cái)報(bào)顯示，其在第二季度凈營(yíng)收為人民幣286億(約合46億美元)，同比增長(zhǎng)64%；凈虧損為5.825億元，上年同期的凈虧損為2830萬元。

　　對(duì)于虧損的原因，京東商城言簡(jiǎn)意賅，凈虧損的同比增加主要源于與騰訊戰(zhàn)略協(xié)議中所涉及的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)收購(gòu)帶來的無形資產(chǎn)的攤銷費(fèi)用。

　　除此之外，京東商城在國(guó)內(nèi)B2C市場(chǎng)份額也出現(xiàn)了環(huán)比下滑。據(jù)艾瑞咨詢最新發(fā)布的《2014年Q2中國(guó)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模報(bào)告》顯示，京東商城以21.2%的市場(chǎng)份額位居B2C市場(chǎng)第二位，出現(xiàn)了2.1%的環(huán)比下滑。

　　然而，與公司業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的是，京東商城的股價(jià)卻在節(jié)節(jié)飆升。

　　自今年5月份公開上市以來的累計(jì)漲幅達(dá)到56%，與此同時(shí)，其市值也一舉突破400億美元大關(guān)，成為僅次于騰訊、百度的中國(guó)第三大互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)。

　　那么是什么原因?qū)е戮〇|商城仍然可以高市值被認(rèn)可。

　　相較于國(guó)內(nèi)A股，美國(guó)是個(gè)愛聽資本故事的市場(chǎng)。“只有那些靠盈利能力和高科技概念去融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，未來在美國(guó)資本市場(chǎng)或有一個(gè)更好的發(fā)展。”一名互聯(lián)網(wǎng)業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

　　“其實(shí)大家看好的是京東的未來預(yù)期，今天的京東是在講亞馬遜的故事。”浙江創(chuàng)投人士李學(xué)軍對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，亞馬遜從1994年成立至今市值已經(jīng)超過1500億美元。而京東要做正是中國(guó)的亞馬遜。

　　“不過從毛利率上看，現(xiàn)在京東的毛利率在11%左右，而亞馬遜的毛利率在20%以上，京東的當(dāng)務(wù)之急是解決自己的毛利率偏低的問題。”有市場(chǎng)分析人士對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示。

　　而在電商板塊中，“黑馬”唯品會(huì)以良好的盈利能力備受資本市場(chǎng)青睞，其2014年第二季度凈營(yíng)收為8.294億美元，較上年同期增長(zhǎng)136.1%，凈利潤(rùn)為2640萬美元，同比增長(zhǎng)192.1%；在二級(jí)市場(chǎng)上，其股價(jià)今年以來的累計(jì)漲幅也達(dá)到164.6%。

　　唯品會(huì)方面接受記者采訪時(shí)表示，唯品會(huì)活躍客戶數(shù)量和訂單數(shù)量繼續(xù)高速增長(zhǎng)。2014年第二季度活躍用戶數(shù)量較去年同期的350萬人增長(zhǎng)167.9%至930萬人。

　　與此同時(shí)，另外一家電商當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也于同一天發(fā)表了2014年第二季度的財(cái)報(bào)。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)2014年第二季度總營(yíng)收為33億元，凈利潤(rùn)2880萬元，同比扭虧。8月19日，聚美優(yōu)品二季度財(cái)報(bào)顯示，凈營(yíng)收1.54億美元，凈利潤(rùn)1540萬美元。

　　而在去年上市的蘭亭集勢(shì)表現(xiàn)也不盡如人意， 2014年第二季度財(cái)報(bào)顯示，該公司第二季度凈營(yíng)收8980萬美元。

　　此外值得注意的是，在電商企業(yè)紛紛宣布盈利的同時(shí)，電商行業(yè)毛利率普遍偏低的問題也浮出水面。

　　目前，以最賺錢的唯品會(huì)為例，其毛利率也僅有24.8%，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)18.3%，京東11%。相比之下，很多網(wǎng)絡(luò)游戲毛利率動(dòng)輒高達(dá)70%。

　　談及中國(guó)電商毛利率不高，是否會(huì)降低海外資本市場(chǎng)的吸引力，李學(xué)軍認(rèn)為，電商是一種發(fā)展趨勢(shì)，無論毛利率低，甚至虧損，都不會(huì)影響資本市場(chǎng)的投資熱情。“目前電商企業(yè)處于爭(zhēng)奪市場(chǎng)階段，未來一旦格局穩(wěn)定，盈利是必然之勢(shì)。”

　　唯品會(huì)股價(jià)虛高，2年增長(zhǎng)50倍

　　隨著二季報(bào)的發(fā)布，誰才是最貴的中概股再次被推到風(fēng)口浪尖。

　　受二季報(bào)的營(yíng)收增加，唯品會(huì)的股價(jià)也大幅攀升。截至8月19日，唯品會(huì)股價(jià)收于221.42美元，百度股價(jià)收于219.24美元，由此，唯品會(huì)一舉成為在美上市中概股的第一高價(jià)股。

　　同時(shí)，唯品會(huì)市值突破100億美元，約為125.61億美元。

　　以這樣的市值計(jì)，截至今年二季度，唯品會(huì)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中位列第四，排在騰訊、百度、京東之后。騰訊控股目前市值約為1492億美元，百度市值約為700億美元，京東市值約為400億美元。

　　緊隨其后的是奇虎360、網(wǎng)易，攜程。

　　奇虎360市值約為111億美元，網(wǎng)易市值約為108億美元，攜程市值約為80億美元。

　　一時(shí)間無論是普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都對(duì)唯品會(huì)的股價(jià)瘋漲表示不解。唯品會(huì)憑什么漲這么快，其背后的邏輯是什么，再一次被市場(chǎng)所提及。

　　值得注意的是，唯品會(huì)2012年3月在紐交所上市時(shí)的發(fā)行價(jià)是6.5美元，由于當(dāng)時(shí)未被投資者看好，導(dǎo)致一度破發(fā)至4美元。不過隨著唯品會(huì)在國(guó)內(nèi)電商行業(yè)里率先扭虧為盈，股價(jià)逐步回升，如今一路沖破200美元大關(guān)，短短兩年的時(shí)間其股價(jià)也翻了50倍。

　　對(duì)此，唯品會(huì)CEO楊東皓認(rèn)為唯品會(huì)現(xiàn)在股價(jià)高企主要是源于唯品會(huì)收入的持續(xù)高增長(zhǎng)和在市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。“即便股價(jià)達(dá)到210美元，美國(guó)資本市場(chǎng)依然還有機(jī)構(gòu)在買入。”

　　有市場(chǎng)分析人士表示，目前唯品會(huì)的股價(jià)估值水平已經(jīng)過高，這種過高的估值不具備長(zhǎng)期性。“唯品會(huì)的高估值有一個(gè)預(yù)期因素，就是其打折名品的概念。盡管其獲得資本市場(chǎng)的追捧，但高股價(jià)也有一定的風(fēng)險(xiǎn)。一是因?yàn)槟壳爸懈殴稍诰〇|、阿里IPO的帶動(dòng)下，對(duì)電商板塊有推動(dòng)效應(yīng)，但能持續(xù)多久，還有待觀察，二是折扣名品雖然運(yùn)營(yíng)成本比實(shí)體店低，但大幅折扣也會(huì)影響利潤(rùn)率。”

　　其實(shí)，與唯品會(huì)股價(jià)一同邁入200美元大關(guān)的還有老牌互聯(lián)網(wǎng)搜索企業(yè)百度，截至8月19日收盤，百度的股價(jià)報(bào)收216美元/股，跟唯品會(huì)不分伯仲。

　　對(duì)比唯品會(huì)和百度，除去兩者在股價(jià)上不分上下表象之外，從這二者的市盈率上記者注意到，截至8月19日，百度的市盈率是44倍左右，而唯品會(huì)的市盈率是則高達(dá)140倍。

　　而彼時(shí)，騰訊、奇虎360、網(wǎng)易、攜程等公司的市盈率也只不過57倍、82倍、15倍、15倍左右。

　　在業(yè)界看來，除了市盈率的明顯差異外，百度的創(chuàng)新實(shí)力、研發(fā)潛力甚至盈利能力都高于唯品會(huì)，這也從另一個(gè)角度佐證了唯品會(huì)上漲的市場(chǎng)投機(jī)性。

　　不過在電商行業(yè)分析人士王曉冉看來，唯品會(huì)所處的新興產(chǎn)業(yè)的估值很難把握，不能用傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的思維來判斷。

　　王曉冉告訴理財(cái)周報(bào)(微信公眾號(hào)money-week)記者，“其滲透率一旦持續(xù)提升，業(yè)績(jī)可能會(huì)呈現(xiàn)出幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。所以，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)不是以市盈率，也不是以市值來衡量，而是以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的成長(zhǎng)趨勢(shì)。”

　　的確，與中國(guó)A股市場(chǎng)相比，美國(guó)的資本市場(chǎng)投資的是故事。

　　“在美國(guó)，投資者就是投資企業(yè)的成長(zhǎng)性。而唯品會(huì)獨(dú)特的商業(yè)模式和近幾年的業(yè)績(jī)恰恰給了投資者巨大的想象空間。”王曉冉補(bǔ)充。

　　在線旅游價(jià)格戰(zhàn)吞噬利潤(rùn)空間

　　與電商中概股的優(yōu)異表現(xiàn)不同，在線旅游方面，隨著競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日益惡劣，經(jīng)過一年多“價(jià)格戰(zhàn)”的比拼，各在線旅游企業(yè)利潤(rùn)不斷縮窄。

　　8月22日，隨著去哪兒二季報(bào)的披露，中國(guó)在美上市的四家在線旅游企業(yè)二季報(bào)已經(jīng)公布完畢。

　　數(shù)據(jù)顯示，去哪兒第二季度總營(yíng)收為4.004億元，去哪兒第二季度凈虧損為4.216億元，自2013年第四季度以來去哪兒持續(xù)凈虧損擴(kuò)大，3個(gè)季度總虧損達(dá)到7.268億元。

　　而早在8月12日，途牛公布了截至2014年6月30日未經(jīng)審計(jì)的第二季度財(cái)報(bào)。凈營(yíng)收為人民幣7.164億元，同比增長(zhǎng)84.9%。凈虧損為1.136億元人民幣(1830萬美元)，而2013年第二季度為740萬元人民幣。

　　值得一提的是，與去哪兒、途牛不同，攜程網(wǎng)、藝龍實(shí)現(xiàn)盈利。

　　與此同時(shí)，納斯達(dá)克掛牌的中國(guó)在線旅行公司藝龍旅行網(wǎng)發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的2014年第二季度財(cái)報(bào)。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，藝龍第二季度凈營(yíng)收為人民幣2.92億元，與去年同期的人民幣2.34億元相比，同比增長(zhǎng)了25%。

　　第二季度凈利潤(rùn)為人民幣3150萬元，而去年同期凈虧損為人民幣7610萬元，同比扭虧，這是藝龍連續(xù)虧損七個(gè)季度后業(yè)績(jī)首度翻紅。

　　據(jù)攜程旅行網(wǎng)二季度的財(cái)報(bào)顯示，其總營(yíng)業(yè)收入為18億元，同比增長(zhǎng)38%。凈利潤(rùn)1.35億元，盡管同比下降36%，但這已經(jīng)是幾家在線旅游公司交出最好的成績(jī)單。

　　勁旅咨詢總經(jīng)理魏長(zhǎng)仁對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，運(yùn)營(yíng)成本較去年同期增加了4億多，成為導(dǎo)致攜程凈利潤(rùn)持續(xù)下降的主要原因之一。

　　他認(rèn)為，在線旅游的軍備競(jìng)賽還在持續(xù)，攜程高投入換高產(chǎn)出的做法，才換來酒店、交通票務(wù)等較為成熟市場(chǎng)的加速增長(zhǎng)。但也是因?yàn)閹�來增長(zhǎng)的部分主要以低價(jià)的產(chǎn)品為主，造成傭金少、利潤(rùn)少的結(jié)果。

　　魏長(zhǎng)仁認(rèn)為，保守型的投入在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的市場(chǎng)是保不住份額的，這樣的高投入做法還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

　　今年前兩個(gè)季度，攜程已經(jīng)在主動(dòng)采取“減利”的策略來保證其持續(xù)加速增長(zhǎng)。同時(shí)，攜程通過“投資結(jié)盟”更深入地布局細(xì)分領(lǐng)域，以進(jìn)一步擴(kuò)大在線旅游市場(chǎng)的份額。

　　進(jìn)入下半年，四大航紛紛降低機(jī)票銷售代理傭金，國(guó)內(nèi)客票代理手續(xù)費(fèi)率從3%調(diào)整為2%。

　　有分析認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)激烈程度未見緩和的情況下，航企降傭或進(jìn)一步增加攜程等在線旅游企業(yè)未來幾個(gè)季度的盈利壓力。但攜程方面表示，傭金下調(diào)對(duì)于攜程機(jī)票影響有限。

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