日前，新三板掛牌公司數量降至一萬家以內，引發一定關注。

　　“實際上，掛牌公司數量下降是市場發展過程中的正常現象，是從高速度發展轉向高質量發展的必經階段，應理性客觀地看待。”中證金融研究院高級研究員冷云生、中證金融研究院助理研究員常嶸日前在接受中國證券報記者專訪時表示，自2013年正式運營以來，新三板已成為資本市場支持中小微企業成長重要平臺，但在快速發展的同時，也積累了一些問題、面臨一些困難，需逐步加以解決。當前，優化金融體系結構、提高股權融資比重是我國金融改革重點，新三板的作用更加重要、任務更加艱巨、地位更加凸顯。

　　摘牌數量多少不是評判市場質量高低依據

　　中國證券報：您認為新三板掛牌公司數量下降主要是什么原因，如何看待這一現象？

　　冷云生：截至2019年5月31日，新三板累計有3146家公司摘牌，其中強制摘牌208家，主要原因是無法披露年報、半年報；主動摘牌2938家。

　　主動摘牌原因可總結為以下三個方面。

　　第一，部分掛牌公司在新三板市場迅速成長，達到IPO條件或受上市公司等大型企業青睞，因籌劃IPO或被并購而摘牌。這體現了新三板對企業的培育與規范功能，以及多層次資本市場之間的有機聯系。

　　第二，掛牌后難以適應公眾公司的規范義務和監管要求，無法履行信息披露義務而摘牌。“問題企業”的市場出清體現新三板自凈功能與監管導向，有利于完善市場生態，加強市場服務聚焦。

　　第三，公司在承擔掛牌顯性與隱性成本的同時，沒有取得預期的掛牌收益而摘牌。其中較多為經營穩定性與抗風險能力較弱公司，也有一些業績成長性不錯的公司。例如，在2018年摘牌的1516家公司中，有27.5%的公司最近兩年平均凈利潤超過2000萬元，48.8%的公司最近兩年營業收入復合增長率超過50%。

　　常嶸：整體而言，新三板公司摘牌常態化充分體現“有進有出”“能進能退”的市場化退出機制，不宜將摘牌公司數量多少與市場質量高低劃等號。公司不在多而在精，市場不在大而在優，市場發展重點不是公司數量，而是制度完善和公司質量提升。

　　已成服務中小微企業重要平臺

　　中國證券報：新三板市場自建立以來整體運行如何，目前還存在哪些問題？

　　冷云生：六年來，作為全國性證券交易場所，新三板積極推進制度創新，建立健全市場監管，市場功能不斷完善，已成為資本市場服務中小微企業重要平臺。

　　新三板創設存量股份掛牌并公開轉讓的準入機制，掛牌不設財務門檻和股權分散度要求，僅從規范性角度設置五條底線標準；建立小額、快速、靈活、多元的持續融資機制和自律管理的并購重組制度。通過持續信息披露和規范治理機制，提升掛牌企業融資獲取能力。高度市場化的制度安排有效促進中小微企業直接融資。

　　新三板累計掛牌公司超過13130家，其中中小微企業占比91%，高新技術企業占比65%。共有6300多家公司實施1萬余次普通股發行，融資4830多億元。并購重組累計1330余次，交易金額2000多億元，七成以上為產業并購。近千家企業掛牌后不斷發展壯大，由小微型企業成長為大中型企業。

　　常嶸：另一方面也應當看到，摘牌數量逐年增多且不乏優質公司，反映出新三板市場存在的一些問題與矛盾，突出表現是股權融資需求大、資金供給規模小，股份轉讓需求大、制度供給能力小等。

　　發行方式單一、融資效率不高。新三板只有定向發行制度，每次發行新增股東不能超過35人，且缺少競爭性的發行機制和更高效的發行方式。

　　市場流動性不足，估值定價能力弱。2018年新三板市場日均成交僅3.72億元，成交股份占可交易股份比例僅6.53%，同比下降56%。708只股票在2018年期間最高收盤價跌破其每股凈資產，88%的股票出現一二級市場價格倒掛現象。

　　投資者數量不足、結構單一。目前新三板合格投資者僅22.2萬戶，其中持股的合格投資者數量更少，僅有10.31萬余戶。機構投資者中，88%為一般企業法人和私募機構，公募基金、QFII、保險資金、社保基金、企業年金等參與市場通道尚未暢通。

　　精細化分層和差異化制度供給不足。新三板掛牌公司數量眾多，在發展階段、企業規模、經營狀況等方面差異較大，但市場目前只有基礎層和創新層兩個層次，還不能充分滿足多元化市場需要。

　　掛牌公司由“多進少出”到“多出少進”，意味著新三板市場正處于由高速度發展邁向高質量發展的關鍵節點。總體來看，新三板市場制度還不能很好地適應創新成長型中小微企業和投資者需求，但這不應成為新三板發展“絆腳石”，而是深化改革、走向高質量發展的著力點和新起點。

　　關鍵是要明確改革發展目標

　　中國證券報：新三板應該如何改革發展，以適應時代賦予的歷史使命？

　　冷云生：以服務創新、創業、成長型中小微企業為使命的新三板，在深化資本市場改革、調整金融體系結構、促進經濟轉型升級方面具有不可替代的重要作用。科技創新行業以中小微企業居多，中小微企業處于生命周期中相對早期的發展階段，產業鏈條不完整，市場份額不夠高，技術研發投入風險大，獲得資金較為困難。新三板專門為滿足這類企業個性化的金融服務需求而建設，是中小微企業進行股權融資和股份轉讓的專業化平臺，是多層次資本市場不可或缺的組成部分。新三板的成績和經驗來之不易，貢獻和作用有目共睹，地位和前景毋庸置疑。

　　國民經濟高質量發展對新三板服務中小微企業、民營企業提出更高要求。新三板要解決當前發展中面臨的問題，關鍵是要明確改革發展目標。要堅持市場化、法治化方向，聚焦當前制約新三板服務實體企業發展的難點痛點問題，進一步明確定位、理清思路、完善制度。要堅持公開市場、場內市場、獨立市場定位，強化市場基礎功能，與主板、中小板、創業板、科創板和場外市場既有功能補充，又有錯位競爭，共同組成多層次資本市場體系。要加強新三板掛牌公司與資本市場其他板塊之間的有效銜接，實現各層次市場的有機聯通。

　　常嶸：新三板以風險控制為主要目標的初期制度設計，已不能滿足成長型企業對融資和交易效率的更高要求，需要調整制度規則，增強服務能力，提升服務水平。要完善市場融資功能，改變流動性不足而導致投資者退出難、“不愿投”，企業定價難、成本高、“不愿發”的困境。要在完善定向發行制度基礎上，研究引入更加高效和更具競爭性的發行制度，豐富融資工具。要適度降低投資者適當性門檻，增加投資者數量、提高投資者質量、豐富投資機構類型，要推動保險資金、社保資金、企業年金、QFII/RQFII等各類機構投資者投資新三板。要推進市場精細化分層和市場內聯通，增加差異化制度供給，增強對優質企業的吸引力。要擴大包容性和適應性，探索實施差異化表決權安排，滿足掛牌企業對穩定控制權的需求。

　　站在新起點的新三板，面臨更多機遇和挑戰。唯有解放思想、改革創新，才能革除陳弊，從根本上解決面臨的問題，實現從高速度發展到高質量發展的轉變，為支持創新、創業、成長型中小微企業發展和多層次資本市場體系建設作出新貢獻。