【導(dǎo)讀】監(jiān)管層關(guān)注債市高杠桿，中登公司啟動(dòng)質(zhì)押債券動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。經(jīng)濟(jì)之聲評(píng)論：規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　央廣網(wǎng)北京11月26日消息 據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，步股市后塵，資產(chǎn)荒背景下的債市加杠桿也迎來(lái)了監(jiān)管層的關(guān)注。昨晚，中國(guó)證券結(jié)算登記有限公司(中證登)通知稱，將進(jìn)一步完善債券質(zhì)押回購(gòu)精細(xì)化動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，而在通知中，中登公司稱可能將對(duì)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)一步優(yōu)化，并對(duì)部分回購(gòu)質(zhì)押債券的標(biāo)準(zhǔn)券折算率予以動(dòng)態(tài)調(diào)整。不過中登公司也表示，此次動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的明確，并不屬于對(duì)現(xiàn)行債券質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)政策的改變，同時(shí)也將給市場(chǎng)留出一定的"消化時(shí)間"。

　　對(duì)于此次調(diào)整的目的，中證登解釋為“提高債券質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)日常盯市與動(dòng)態(tài)調(diào)整管理工作的有效性和精細(xì)化”，同時(shí)對(duì)回購(gòu)債券動(dòng)態(tài)管理，將有利于交易所債券市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)表態(tài)應(yīng)該如何理解？經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、英大期貨研究所副所長(zhǎng)粟坤全博士進(jìn)行評(píng)析。

　　粟坤全：表態(tài)背景，目前股市上漲幅度有限以及潛在風(fēng)險(xiǎn)較大情況下，越來(lái)越多資金開始配置到以前受關(guān)注比較少交易所、債券市場(chǎng)。其中質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)由于可提高交易的杠桿，從而可以提高潛在收益率，流動(dòng)性相對(duì)是比較好的，投資者熱衷于交易品種。另外目前短期利率是很低，而中長(zhǎng)期債券價(jià)格屢創(chuàng)新高。從更大的視角來(lái)看，第一個(gè)是利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率波動(dòng)范圍更大，波動(dòng)更加頻繁，會(huì)使得固定收益證券投資，特別是杠桿水平比較高的回購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)提高了。第二點(diǎn)是證券市場(chǎng)在前期股市大幅波動(dòng)，讓監(jiān)管層充分認(rèn)識(shí)到過高杠桿可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)很大負(fù)面的沖擊，認(rèn)識(shí)到倉(cāng)促去杠桿可能會(huì)帶來(lái)不利影響，在回購(gòu)市場(chǎng)當(dāng)中，目前風(fēng)險(xiǎn)在逐漸累計(jì)，但是也不能盲目去杠桿，中證登公司解釋，其實(shí)要提醒市場(chǎng)投資者要充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)存在，避免杠桿水平過高，并且中證登公司會(huì)通過更加積極合理手段來(lái)調(diào)控市場(chǎng)杠桿水平，從而控制市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：關(guān)于這一次債券市場(chǎng)的調(diào)整，中證登公司也特別提到的是質(zhì)押，動(dòng)態(tài)調(diào)整的機(jī)制，動(dòng)態(tài)兩個(gè)字的含義又有哪些？

　　粟坤全：簡(jiǎn)單解釋動(dòng)態(tài)意義就在于，可質(zhì)押債券以及債券質(zhì)押率會(huì)調(diào)整更加頻繁，會(huì)更加密切根據(jù)市場(chǎng)行情變化來(lái)進(jìn)行調(diào)整，從而使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別是快速的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)過度累積，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從目前家居市場(chǎng)來(lái)看，動(dòng)態(tài)的調(diào)整是有限的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：在光大證券看來(lái)，此次調(diào)整對(duì)象與此前傳聞內(nèi)容或有不同。"調(diào)整不僅涉及新發(fā)債，也會(huì)涉及存量債券。"光大證券認(rèn)為"主要盯估值和價(jià)格，調(diào)整估值和價(jià)格較低的；每次只調(diào)'小部分'，但有可能調(diào)整的頻率會(huì)提高。"您的判斷？

　　粟坤全：這樣的判斷基本上是合理的，就像不前面所說(shuō)的調(diào)整的質(zhì)押券的范圍會(huì)擴(kuò)大，頻率也會(huì)提高。從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，債券市場(chǎng)比較保持了很長(zhǎng)一段時(shí)間上漲，國(guó)家機(jī)構(gòu)的價(jià)格創(chuàng)出歷史高點(diǎn)，這表明目前投資者對(duì)于債券投資的需求是高漲的，但是在行情上漲的背后風(fēng)險(xiǎn)也在累積，投資者情緒的影響也在逐漸的顯出，使得一債券的價(jià)格跟價(jià)值可能已經(jīng)偏離合理范圍，中證登公司作為交易所交易市場(chǎng)的結(jié)算公司，需要非常密切的根據(jù)債券的行情變化來(lái)調(diào)整，哪些債券可以用來(lái)質(zhì)押以及質(zhì)押率的高低，這一次帶行情的上漲過程中，注意控制風(fēng)險(xiǎn)則是必須的。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次中證登對(duì)交易所債券折算率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的確立，或意味著監(jiān)管層對(duì)債市高杠桿的警覺。就在一個(gè)月前的10月24日，央行副行長(zhǎng)易綱就透露"央行正在關(guān)注債券市場(chǎng)的杠桿水平"。事實(shí)上，債市泡沫背后的危害也越發(fā)被業(yè)內(nèi)重視。此前安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文就曾發(fā)布報(bào)告指出，中國(guó)債市泡沫影響力將甚于股災(zāi)。從您了解到的情況看，目前債券市場(chǎng)的泡沫情況如何評(píng)估？

　　粟坤全：嚴(yán)格的來(lái)說(shuō)，債券市場(chǎng)的泡沫跟其他金融市場(chǎng)的泡沫一樣，只能在泡沫破滅之后才能意識(shí)到泡沫曾經(jīng)存在，當(dāng)是當(dāng)前債券市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一些比較異于常理現(xiàn)象，一樣可以來(lái)警惕泡沫出現(xiàn)，比如信用債價(jià)格整體走高，資源有基準(zhǔn)利率下調(diào)作為支撐，但是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新的階段，增速在往下調(diào)，很多實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)并沒有像往年那么好，從這一點(diǎn)上來(lái)看，金融系統(tǒng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是逐漸累計(jì)越來(lái)越多，商業(yè)銀行不良貸款率長(zhǎng)期走高，金融風(fēng)險(xiǎn)提高的很顯著體現(xiàn)，但是從債券市場(chǎng)行情的價(jià)格來(lái)看，信用逆差并沒有走高，以后可能就是有一定的泡沫存在，可能就是股市中的一部分資金流入了債券市場(chǎng)導(dǎo)致。

　　經(jīng)濟(jì)之聲：事實(shí)上，由于此前債市杠桿走高，坊間已有針對(duì)交易所債券質(zhì)押折算率調(diào)整的傳聞，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次消息"落地"將在中長(zhǎng)期對(duì)債市造成利空影響；而另一方面，債市降杠桿所衍生的流動(dòng)性緊張效應(yīng)，亦有可能對(duì)股票等權(quán)益類市場(chǎng)造成影響，進(jìn)而對(duì)股票等其他市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。會(huì)出現(xiàn)這樣的情況嗎？

　　粟坤全：從短期的形勢(shì)來(lái)看，降低杠桿肯定會(huì)影響流動(dòng)性，這個(gè)是比較明確的，但是要注意降杠桿方式和速度，這是比較重要的。從中證登消息來(lái)看，投資者已有比較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)調(diào)整，讓投資者意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)存在，并且讓投資者主動(dòng)去降杠桿，而不是由監(jiān)管或者是權(quán)威機(jī)構(gòu)來(lái)一刀切，這個(gè)是利用市場(chǎng)方式來(lái)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，讓市場(chǎng)回到比較穩(wěn)健波動(dòng)水平，避免市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅的波動(dòng)，比較強(qiáng)的實(shí)際上來(lái)看，其實(shí)這樣的杠桿水平的調(diào)整是有利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。