2月25日，離當天A股收盤還有10分鐘，國元證券廣東一家營業部里響起了歡呼聲——滬深兩市此時成交總額突破了1萬億元。上一次觸及這個數字，已經是三年多以前了。

　　在這之前的幾個小時，這家營業部的負責人臨時下達任務，讓工作人員速速編輯制作圖文信息，發到微信朋友圈，提醒大家來開戶。“牛市來了，難得的機會。”這位負責人稱。不過，他還是感嘆比部分同行反應慢了。

　　這一天，A股迎來了爆發式上漲。早盤三大股指集體高開，全天漲勢凌厲，收盤均漲逾5%。

　　從春節過后的節節走高，到2月25日的強勢上行，壓抑許久的A股市場迎來了一場狂歡。2月28日，A股2月份交易收官。滬指全月漲幅13.79%、創業板漲幅25.06%，當月表現稱霸全球。

　　漲勢如虹、交易額突破萬億、新開戶股民接連不斷、券商系統出現“堵塞”……這一切讓人想到了已經闊別市場許久的牛市場景。

　　然而，就在一個月前，A股還是一副病懨模樣。比如，僅僅就在1月底的兩三天時間里，就有超過百家上市公司密集發布2018年預盈利轉為預虧損的業績爆雷公告。上市公司“商譽”減值潮和業績“爆雷潮”疊加，A股陰霾密布。

　　是什么原因讓A股快速“回血”？

　　在“政策底”逐步得到市場的認同后，人氣開始慢慢積累，近期包括1月融資數據超預期、中美貿易談判等事件則讓A股的行情瞬間被點燃。

　　而另一個方面，A股市場自上而下的一系列變化也釋放出了積極信號，一系列新鮮的血液開始注入，這些“組合拳”給資本市場帶來了化學反應。而市場寄望的從病態中輸血恢復的A股到真正健康長久的牛市，還需要資本市場與實體經濟形成正向促進的良性循環。

　　牛市的氣息

　　在突破萬億元交易額的第二個交易日2月26日，A股的人氣仍持續飆升。

　　多名投資者反映，自己使用的券商手機客戶端出現系統故障，無法正常交易。當日，兩市成交額再次突破萬億元大關，資金入場速度加快。

　　就在此前幾天，中信建投證券發布了一份名為《牛市的起點》的研究報告，率先喊出了“牛市”已到的聲音。

　　在中信建投2月21日召開的“牛市的旗手話牛市”電話會議中，其認為資本市場的兩個核心矛盾點：對內去杠桿和對外貿易爭端兩方面都在逐步改善，都能支持股市走向牛市。

　　一時間，“牛市”的聲音越來越多，看空A股的聲音則弱了很多。“意外，意外。”2月25日，深圳一位私募人士坦言他沒料到行情會反彈得這么迅速。此前A股已經連續多日上漲，尤其是券商板塊、5G板塊連續大漲，看到市場的火爆，他一度也難以給出市場在連續大漲后有沒有可能會回調的判斷。

　　多種跡象顯示，機構并不是助推此輪反彈的主力軍。“從我們觀察到的情況來看，近期散戶的熱情非常高。”上述券商營業部負責人稱，2月25日到他營業部辦理開戶及其他業務的客戶大約60-70位，而第二天來營業部辦理業務的更多，比之前明顯多很多。

　　中國證券登記結算有限公司2月26日發布的數據顯示，證券市場在此前一周新增投資者數量為31.61萬，環比增幅超過50%。

　　根據Wind資訊測算，截至25日，開放式基金的股票投資比例為52.03%，較2019年年初的49.79%有小幅增加。

　　多位受訪的機構投資人也表示，在這幾個交易日中，倉位并沒有明顯增加，主要是被動加倉。“保險資金大部分應該是逐步加倉的狀態的。”一家保險公司的資管人士對經濟觀察報記者表示，有去年下半年開始加倉的，但大部分還是跟策略，最近才開始行動，券商、地產等板塊比較受歡迎。周期視角下的動能轉換的力量，很大程度上由制度因素決定。

　　重塑股市生態

　　2月16日，恒大經濟研究院院長任澤平再次在其研究報告中喊話，堅定看多中國股市。“在市場充滿‘離場論’、‘洗洗睡’之際，我們算是少數的樂觀派，‘最好的投資機會就在中國，新一輪改革開放將開啟新周期’、‘2019否極泰來’。”

　　在此前一天，中國央行發布了1月金融和社融統計數據。1月新增人民幣貸款 3.2萬億人民幣，社會融資規模增量 4.6萬億人民幣。

　　任澤平當時點評稱：“1月社融信貸數據超預期，社融、M2和信貸數據觸底反彈。”

　　盡管市場對于社融增速中票據融資火爆還存在爭議解讀，但這大大改變了投資者此前悲觀的預期。

　　事實上，并不僅僅只有央行的政策帶了積極的信號。一些敏感的資本也同樣發現，圍繞資本市場，諸多信號開始顯現出監管層對資本市場的重大改變，這對素來以政策導向而異常敏感的A股市場意義非凡。

　　2018年10月31日的中央政治局會議曾定調“圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展。”

　　1月26日，易會滿履新證監會主席一職，這引發了市場的熱議，不乏有監管層希望帶來“新人新氣象”的解讀。

　　這只是監管求變的信號之一，更多微觀層面的改變也接連發生。

　　春節前，監管層對于險資入市的支持力度再次升級。1月28日，銀保監會公開喊話，鼓勵保險資金增持上市公司股票。至此，作為國內投資風向標的險資金，經歷了從放開到收緊再到松綁的過程。

　　另一個罕見的事發生在東方通信等“妖股”身上。

　　自2018年11月26日起，東方通信身攜“5G總龍頭”光環，股票價格“一騎絕塵”，連續漲停。盡管上市公司連發多份風險提示公告，且撇清了與5G通信網絡建設的關系，卻依然無法阻止二級市場投機資金的炒作熱情。

　　但東方通信并未因此遭遇以往類似公司的“屢遭特停”。包括東方通信在內的一眾公司似乎得到了更多“包容”。4個月完成10倍漲幅，東方通信成了這輪股市行情中第一個神話。“東方通信炒作得很離譜，但這是市場行為，投機資金應該自擔風險，要把資本市場發展起來，活躍起來，必須得有投機的資金。沒有交易的資本市場是沒有價值的，更不用說資源配置功能了。”上述私募人士稱。帶動此次股市大漲的力量中，游資的表現尤為突出。

　　履新證監會主席一職一個多月的易會滿在2月26日的記者見面會上，發言中特意提到“四個敬畏”，第一個就是“敬畏市場”。

　　易會滿上任最重要的一個課題是，推動科創板的落地。按照規劃，科創板將完全脫胎于A股，目前考慮中的多個制度如注冊制、強化信息披露等，盡管屬于新的探索，但其無疑將對A股市場的基礎性制度改革樹立一個新的“榜樣”。

　　“經過了去年市場劇烈的下降之后，我們可以類比的估值越來越低，最后看誰便宜。所以科創板的出現，給了一個新的估值期待，會對（目前A股）市場產生‘鯰魚效應’。”交銀國際董事總經理兼首席策略分析師洪灝說。

　　貨幣政策和財政政策發力，利好投融資，經濟悲觀預期或將有所修復。重構資本市場的生態，這些“組合拳”形成的累積效應，為A股市場的反彈做好了鋪墊。而加之此前股市經過大幅下跌，估值已經到歷史的底部，而2月份中美貿易談判釋放出了積極信號、外資近期也在加大流入A股市場等，做多的熱情終于被點燃。

　　正反饋效應

　　牛市氣息的增強，還并未打消投資者心中的顧慮，尤其是上市公司業績的壓力。2018年上市公司的業績情況并不理想，這是擺在資本市場和宏觀經濟面前的現實。

　　民生證券在最新發布的研究報告中，統計了近幾年截至2月末已披露上一年度業績（含快報、預告）且有超5家機構進行盈利預測的公司業績情況（針對2014年度至2018年度業績）。相較前四年，2018年度業績快報及年報披露的凈利潤低于業績預告凈利區間中值的公司占比較高，表明上市公司盈利下行壓力超過上市公司預期。

　　“我們去年年初預計公司全年的凈利潤能夠同比增長40%-50%，去年上半年還可以，但去年下半年業績就直線下滑了，最終2018年的業績是同比下降了20%。”北京一家上市公司董秘稱，業績下滑的很大部分原因是去年宏觀經濟形勢變化后，公司資金鏈緊張，大幅收縮業務所致。

　　去年宏觀經濟去杠桿是實體經濟面臨的重大挑戰之一。關于去杠桿，銀保監會近日也已經表示，“結構性去杠桿達到預期目標”，這意味著去杠桿已經明確告一段落。

　　而目前盡管上市公司業績尚難言樂觀，但股市的回暖有望一定程度上會為實體經濟走出困境帶來幫助。最直接的一個反映就是，上市公司股票質押危機看到了得以化解的曙光。

　　在市場一片樂觀的氛圍下，上市公司卻密集出現減持的行為，從年初至今，已經有近600份減持計劃，涉及近300家上市公司。據記者采訪了解，此輪減持潮用于緩解股權質押壓力便是其中重要因素之一。“現在牛市的呼聲這么高，并不是合適的減持時機，但股東減持也是迫不得已的，很多股東還在降杠桿中。”前述上市公司董秘稱。

　　北京一家PE機構負責人告訴記者，近期股市上漲，讓很多上市公司老板的心態也有很大的變化，最悲觀的預期過去了，心態開始好轉，“比如我們準備收購一個上市公司，老板心態就變了，現在要價比春節前增加了50%。”

　　資本市場與實體經濟息息相關，資本市場表現的好轉無疑將有助于實體經濟走出困境。A股市場的此輪反彈引發的一系列“正反饋”機制開始發揮作用，從資產價格的下降變成上漲，再從信用收縮到逐步擴張。

　　中信建投證券策略首席分析師張玉龍認為，中國經濟發展需要健康、有活力的資本市場，激活資本市場是實現防范和化解金融風險、促進經濟轉型的關鍵點。

　　“實體經濟去杠桿可以通過降低債務和做強資本兩個方面實現。實體經濟股權價值得到正確定價之后，實體經濟對債務的支撐能力得到提升，降低了風險水平。”張玉龍稱。