央廣網4月17日消息 截至4月12日，已有17家上市公司緊急修改高送轉方案。這是8日證監會主席劉士余痛批A股市場的高送轉亂象一周以來，市場持續消化監管信息的表現。一直以來高送轉概念為何受追捧？上市公司為何樂此不疲推高送轉概念？不分紅是真窮還是一毛不拔？央廣《王冠紅人館》財經報告為您深度解析證監會主席劉士余釋放的監管信號和A股戰略轉型的軌跡。

　　一、整改--重拳之下，上市公司火速修改高送轉預案

　　·十余家公司高送轉預案縮水，10送30絕跡

　　距4月8日證監會主席劉士余在上市公司代表大會痛批高送轉亂象剛好一周時間，A股市場的余震還在持續。截至4月15號，已有十余家上市公司響應，宣布修改高送轉預案并提高分紅。

　　4月8日，證監會劉士余主席在上市公司代表大會上，痛批了"偽高送轉"，表示"證監會將重拳出擊，嚴格治理市場亂象，該處罰的處罰，該退市的退市，該退場的退場。"

　　在劉主席表態后的短短4天時間后，此前已發布2016年高送轉方案的A股公司中，有17家上市公司火速披露了關于變更《2016年度利潤分配及資本公積金轉增股本預案》相關內容的公告。其中，有6家公司將此前推出的"10轉30"這種"全世界都沒有"的高送轉方案進行了大幅調整。

　　其中調整幅度最大的是金利科技，由每10股轉增30股變為每10股轉增6股。合力泰也發布公告，將原分紅預案以資本公積金向全體股東每10股轉增30股，修改為向全體股東每10股轉增10股；同時合力泰還增加了現金分紅，擬每10股派息0.84元(含稅)。

　　雖然仍有7家公司依然"勇敢"推出了"10送10"級別以上的高送轉分配方案，不過"10送30"這種"全世界沒有"的方案未再出現。　　

　　·高送轉概念有多火？

　　有數據顯示，近幾年上市公司高送轉數量大量增加。2007年，公布每10股轉送10股或以上的上市公司僅20家，而到了2015年，這一數據增加到211家。這一數據8年增加了10倍。

　　高送轉概念之所以這么火，一方面是股民的追捧，另一方面還隱藏著大股東減持套利的貓膩。

　　·高送轉的幻覺與真相

　　上市公司送股、轉增股票在本質上屬于股份分拆行為，不涉及現金流的支出，因此按理不應屬于向股東進行分紅的行為。

　　高送轉本身并不創造價值，為何市場多年來持續追捧高送轉概念的股票，且公司發布高送轉方案會帶來價值的大幅上升呢？

　　這就是高送轉的"魔力"，它為股民提供了太多美好的幻覺。

　　首先，上市公司與股票投資者之間存在信息的不對稱，高送轉信息會給股民帶來"信息幻覺"。高送轉的消息對于股民來說，意味著樂觀的未來預期，因此投資者在收到高送轉信號后持續買入公司股票、推高股價，是對此積極期待的傳導效應。

　　其次，高送轉除權后，股價會大幅降低，這就給股民帶來一種 "價格幻覺"。個人投資者對低價股存在較強偏好，認為送轉的股票是"價格洼地"，因此是市場的"價格幻覺"間接地提高了公司的市值。

　　再次，由于市場對高送轉的追捧，上市公司也會迎合這種需求。上市公司可以通過高送轉降低股價提升流動性，或提升公司形象，但是也有部分公司完全是覬覦高送轉對股價的大幅拉升作用，或掩護重要股東減持，或配合激勵對象達到行權條件，或為了在再融資過程中吸引投資者認購公司股票，而忽視基本面的發展。

　　二、 拔毛--鐵公雞架上烤，不分紅別融資

　·"鐵公雞"公司哭窮套路多

　　據統計，滬深兩市3166家上市公司中，有39家上市公司自上市從未現金分紅。剔除近兩年上市的上市公司，上市以來從未現金分紅的公司仍有31家，其中除2010年上市的漢王科技外，其余全部為上市10年以上的"老牌"上市公司。

　　這30家老牌"鐵公雞"有15家在2015年凈利潤虧損，剩余企業多數也只依靠政府補貼等非經常性損益，保持微利狀態。對于不分紅的理由，上述企業有多種表示，但無一例外都指向了"虧損"。

　　"鐵公雞"們雖然一毛不拔，但"食兒"一點也沒少吃，"吃相"很難看。在4月8日的發言中，劉士余點名批評"有家上市公司1994年上市至今沒有分紅"，似乎點的就是中國天楹。中國天楹1994年上市至今，未給投資者帶來一分錢的現金分紅，卻從資本市場獲得了累計49.67億元的融資，其中通過在市場上定向增發，獲得了24億元。

　　2015年度，中國天楹推出10轉10股。對于未現金分紅原因，在2013-2015年的年報中，中國天楹均表示，是因為合并母公司未分配利潤為負數。2015年的年報披露，中國天楹當年合并母公司未分配利潤為-8.95億元。

　　目前，中國天楹還未披露2016年年報。但三季報顯示，公司2016年前三個季度營收5.65億元，凈利潤1.35億元。在2016年半年報中，上市公司未分配利潤為5.82億元。

　　與中國天楹一樣具備分紅條件卻仍不現金分紅的公司不在少數。在上市以來從未分紅的31家公司中，山東路橋、中核鈦白、通策醫療、中茵股份、英特集團、輔仁藥業的最新一期未分配利潤均為正值，其中英特集團、山東路橋、通策醫療的每股未分配利潤都超過1元。

　　上述公司是哭窮，當然也有真窮的，比如說金杯汽車。金杯汽車1992年上市至今25年來，從未有過現金分紅，近十年一直依靠政府補貼躲虧損退市。

　　金杯汽車最近十年來，每年獲得的補貼金額越來越多，以此來避免因連續兩年凈利潤為負受到退市警告。盡管未給投資者帶來一份現金紅利，但通過配股，金杯汽車從投資者手中獲得了9.31億元的募資。同花順數據顯示，在1993年、1994年、2000年，金杯汽車進行配股，累計募集資金9.31億元。

　　金杯之所以死撐著，好死不如賴活著，其實也是為了保住殼，等到天上掉下個"順豐"之類的大財主一借殼，金杯就算熬出頭了。

　　不過，目前監管層針對這些只融資不分紅的鐵公雞已有兩條約束。一是信息披露限制；二是將現金分紅與再融資掛鉤，上市公司增發股票時，最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的20%。如果定增門檻與現金分紅條件掛鉤，不排除向現行的其他再融資的現金分紅要求看齊的可能性。如此門檻，盤子小都玩兒不轉天天嚷嚷虧損的公司，有什么資格再伸手拿市場的錢打水漂？

　　三、脫虛向實--匡扶市場價值觀 回歸價值投資

　　高轉送概念的火爆，歸根結底還是中國A股市場的不成熟。改革開放后股市只有短短不到30年的歷史，不管是股民、上市公司還是監管層都在不斷摸索不斷前進。在這個過程中，一定會暴露出一些問題，同時三者的互相作用也會促進彼此的成長，進而解決問題。而當前一段時間股票市場暴露出一個很大的問題，就是市場價值取向不是投資而是投機。

　　中國股民之所以偏愛高轉送而對分紅不看重，主要還是股市的投機氛圍過重，股民持有股票不是看上市公司的價值、基本面情況，而是追逐短期概念，追求股價攀升，希望超短線一夜暴富，最后往往是交了學費累了心。

　　從去年兩會前劉士余主席上臺之后，非常重要的戰略性工作就是對于A股價值觀的糾偏。不論是此前打黑嘴股評、逮大鱷抓妖精，還是現在重拳打擊高轉送，都是要讓A股市場促進上市公司的業績發展，讓金融市場反哺實體經濟，同時也要讓股民回歸到價值投資這樣一個全球金融市場基本常識。因此，股民在股票市場中還是要本著學習精神，少幾分浪漫，多幾分嚴謹，多幾分理智。

　　四、總結

　　劉士余主席喊話一周來，高轉送亂象得到一定程度上的遏制，現金分紅也逐漸見諸于各上市公司的分紅預案中，可以說證監會這一記重拳收到了不錯的效果。不過要讓股民轉變投機心態，回歸價值投資，是一個較為漫長的過程；另一方面，對上市公司的監管效果能否可持續，還要有成文法律的約束。期待劉士余主席所說的硬措施能通過修改后的《證券法》落地，給中國A股市場劃定跑道。

　　央廣《王冠紅人館》輿情課題組 執筆 朱珊珊