有關(guān)上市公司的投資行為再一次被置于風(fēng)口浪尖。

　　根據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2016年以來(lái)，共有890家上市公司購(gòu)買(mǎi)了理財(cái)產(chǎn)品，涉及資金1.07萬(wàn)億元。其中中國(guó)神華、新湖中寶和溫氏股份位居前三，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的資金分別達(dá)到310億元、277.2億元和254.1億元。

　　其實(shí)，利用閑置資金購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)只是上市公司投資行為的冰山一角，投資于信托和資管計(jì)劃、定向增發(fā)和并購(gòu)也是上市公司實(shí)現(xiàn)收益最大化的途徑。市場(chǎng)化投資行為本無(wú)可厚非，但要甄別資金來(lái)源，是來(lái)自于自有資金還是募集資金？如果是后者，可能就觸及上市公司再融資的問(wèn)題了。

　　上市公司萬(wàn)億投資理財(cái)

　　數(shù)據(jù)還顯示，2016年，超過(guò)6成上市公司不止一次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，9家上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的次數(shù)在百次以上，其中二六三、恒生電子和建研集團(tuán)的次數(shù)超過(guò)兩百次。從購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的類(lèi)型來(lái)看，多數(shù)公司選擇了保本型產(chǎn)品，產(chǎn)品收益多數(shù)集中在2.5%到4.5%之間。

　　對(duì)于上市公司萬(wàn)億元投資于銀行理財(cái)?shù)男袨�，業(yè)內(nèi)并不為奇。一位大行資管部人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“這屬于正常的理財(cái)行為，上市公司本身可以投資銀行理財(cái)，需在投資前公告披露，其作為流動(dòng)性的管理手段，收益比銀行定期、活期存款利息高，有利于提高收益率。以前是存款現(xiàn)在可投資保本理財(cái)，兩者本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別�！�

　　不違規(guī)的理財(cái)投資行為，對(duì)于上市公司和銀行而言，可以說(shuō)是“兩廂情愿”。上述資管人士表示，一方面，公司在銀行開(kāi)戶，銀行熟知其賬戶資金情況，可根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)收益較高的理財(cái)產(chǎn)品，也可以定制專(zhuān)戶類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品；另一方面，從公司角度看，財(cái)務(wù)部有義務(wù)對(duì)閑置資金進(jìn)行管理投資，對(duì)經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行更好的管理，從而獲取更高的收益。

　　事實(shí)上，相對(duì)于個(gè)人客戶占據(jù)著銀行理財(cái)?shù)陌氡诮�山，機(jī)構(gòu)類(lèi)客戶在26萬(wàn)億元的銀行資管市場(chǎng)中占比僅約三分之一。中債登《中國(guó)銀行業(yè)銀行理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2016上半年）》顯示，截至2016年6月底，一般個(gè)人類(lèi)產(chǎn)品存續(xù)余額為12.71萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品資金余額的48.38%;機(jī)構(gòu)專(zhuān)屬類(lèi)產(chǎn)品存續(xù)余額為7.69萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品資金余額的29.25%。

　　當(dāng)然，這7.69萬(wàn)億元的機(jī)構(gòu)專(zhuān)戶中，不僅涉及上市公司的理財(cái)資金，還潛伏著公募基金、私募、非上市企業(yè)等各路資本。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司1萬(wàn)億元的理財(cái)資金在近30萬(wàn)億元的理財(cái)市場(chǎng)版圖中并不十分顯著。

　　不過(guò)，除了利用閑置資金投資于銀行理財(cái)，銀行通過(guò)表外理財(cái)為企業(yè)融資已經(jīng)是行業(yè)公開(kāi)的“秘密”。一位私募公司投資總監(jiān)告訴第一財(cái)經(jīng)記者，銀行本身有放貸需求，但囿于政策和資本約束限制，比如不能直接給開(kāi)發(fā)商放貸款，而是通過(guò)信托、券商資管發(fā)起成立理財(cái)計(jì)劃，由上市公司購(gòu)買(mǎi)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，所募集的資金用于房地產(chǎn)商融資，實(shí)際上是利用上市公司投資房地產(chǎn)，這種現(xiàn)象在上市公司融資中比較普遍。當(dāng)然這一“潛規(guī)則”可能不在銀行發(fā)行的保本型理財(cái)產(chǎn)品范圍之中。

　　募集資金占比高達(dá)56.6％

　　在實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的動(dòng)力下，除了萬(wàn)億元逐鹿銀行理財(cái)之外，上市公司通過(guò)投資信托、資管計(jì)劃賺取固定收益，通過(guò)定增和并購(gòu)獲得股權(quán)收益，都是隱藏在私募市場(chǎng)之中。

　　對(duì)于上市公司資產(chǎn)配置領(lǐng)域，上述私募投資總監(jiān)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，一般上市公司業(yè)績(jī)比較好，主營(yíng)業(yè)務(wù)不需要資金投入，公司閑置資金往往通過(guò)投資和并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)收益最大化。通常有三種常規(guī)投資途徑：一是配置銀行理財(cái)，理財(cái)產(chǎn)品期限靈活，流動(dòng)性高；二是投資于信托和資管計(jì)劃，投資期限較長(zhǎng)，安全性高。一般央企和國(guó)企類(lèi)上市公司追求穩(wěn)健收益，對(duì)這兩類(lèi)投資偏好較強(qiáng)；三是定向增發(fā)，通過(guò)私募股權(quán)投資于一級(jí)半市場(chǎng)，一般可獲取年化20%的超額收益。上述三種資產(chǎn)配置比重各在30%左右。

　　華融信托研究員袁吉偉也對(duì)記者表示，銀行理財(cái)、信托都是固定收益類(lèi)產(chǎn)品，投資安全性較高。其中，銀行理財(cái)期限短、流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)上市公司資金運(yùn)用限制少，是上市公司資金配置的重要領(lǐng)域；信托和資管計(jì)劃期限較長(zhǎng)，收益率較高，適用于對(duì)投資期限和流動(dòng)性要求低的公司。各家上市公司針對(duì)不同期限的需求進(jìn)行匹配。

　　“一般上市公司投資理財(cái)、信托和資管計(jì)劃都會(huì)去做，我接觸的上市公司閑錢(qián)一般都是做并購(gòu)，不過(guò)這要視每個(gè)公司的不同需求而定，有的央企、國(guó)企類(lèi)公司不缺錢(qián)，追求穩(wěn)健投資不想做并購(gòu)，就會(huì)利用閑置資金投資理財(cái)產(chǎn)品，最終目的都是實(shí)現(xiàn)股東利益最大化�！鄙鲜鏊侥纪顿Y總監(jiān)說(shuō)。

　　對(duì)于上市公司并購(gòu)的方式，該私募投資總監(jiān)透露，上市公司可以通過(guò)私募股權(quán)投資于一級(jí)半市場(chǎng)，從事上市公司并購(gòu)類(lèi)型業(yè)務(wù)。上市公司可以直接參與并購(gòu)，比如出于公司發(fā)展戰(zhàn)略和利益需要收購(gòu)企業(yè)，也可以不直接參與并購(gòu)，而是通過(guò)投資私募股權(quán)產(chǎn)品，或是定向增發(fā)，兩者各占有一定比重，此外，還有一種方式是參與新三板企業(yè)的并購(gòu)。

　　并購(gòu)資金來(lái)源方面，除了自有資金，一般上市公司開(kāi)展并購(gòu)可通過(guò)銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品募集資金，由銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資金作為優(yōu)先級(jí)，上市公司和大股東作為劣后級(jí)發(fā)行資管計(jì)劃，將募集資金用于并購(gòu)活動(dòng)。

　　不過(guò)，除了閑置資金用于投資這本無(wú)可厚非的市場(chǎng)行為，一個(gè)尤其值得關(guān)注的現(xiàn)象是，部分上市公司利用再融資手段募集資金用于投資和并購(gòu)。根據(jù)上市公司的公告，1.07萬(wàn)億元的理財(cái)資金中，除了自有資金之外，來(lái)源于募集資金的比例達(dá)到56.6%，占比超過(guò)一半。

　　袁吉偉表示，上市公司可能本身有特定目的投資，存在投資短期的管理需求，但是也不排除圈錢(qián)進(jìn)行套利的可能性。盡管監(jiān)管層對(duì)上市公司再融資有限制，要求定增有特定目的屬性，但也要加強(qiáng)再融資的監(jiān)管管理。

　　事實(shí)上，監(jiān)管層近期表態(tài)再融資已經(jīng)傳遞出更嚴(yán)苛的信號(hào)。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍1月20日指出，上市公司再融資目前存在問(wèn)題，表現(xiàn)在部分公司過(guò)度融資、結(jié)構(gòu)不合理；將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過(guò)大。證監(jiān)會(huì)方面則表示，現(xiàn)行的再融資制度從2006年開(kāi)始實(shí)施，至今超過(guò)10年，所以有必要進(jìn)行評(píng)估、優(yōu)化、調(diào)整。

　　編輯：吳茜