具體來看，5月末M2余額130.74萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高0.7個百分點，比去年同期低2.6個百分點；狹義貨幣(M1)余額34.31萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高1.0個百分點，比去年同期低1.0個百分點。

　　交行首席經(jīng)濟學家連平[微博]認為，M2增速回升主要是受前期準備金率下調(diào)、加大公開市場資金投放以及外匯占款可能有所企穩(wěn)等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。M1增速較上月回升，但總體依然持續(xù)偏低，除企業(yè)經(jīng)營活力不強的因素外，貨幣基金、銀行理財?shù)葘ζ笫聵I(yè)單位活期存款的持續(xù)分流是重要原因，未來M1增速難有顯著回升。

　　再結(jié)合新近發(fā)布的5月宏觀數(shù)據(jù)看，總體經(jīng)濟運行依然較為疲弱，下行壓力仍在。

　　在此情況下，連平預計，貨幣政策繼續(xù)保持中性偏松格局，不排除再次降準、降息的可能。但目前貨幣市場利率已經(jīng)下降到較低水平，市場流動性較為充裕，下一步進一步疏通貨幣政策傳導渠道、加大定向?qū)捤烧�策操作力度可能是政策重點。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌也認為，央行貨幣政策操作的重點將轉(zhuǎn)向量化措施，特別是使用有針對性的量化措施支持某些行業(yè)。有針對性的量化措施具有政策上的靈活性，可以解決一些具體問題，例如地方政府債務置換計劃、支持基礎設施投資的財政能力有限以及政府扶持新領域，如技術創(chuàng)新的發(fā)展。

　　新增信貸“明增暗降”

　　同日發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)顯示，5月人民幣貸款增加9008億元，比去年同期少增43億元，較上月提高近2000億元，略高于市場預期。

　　但是從結(jié)構(gòu)上看，信貸環(huán)比多增一是因為住戶中長期貸款大幅增加了2063億元，環(huán)比多增近500億元；二是非金融企業(yè)票據(jù)融資增加了2233億元，環(huán)比多增872億元。

　　中金固收報告指出，盡管5月份貸款增量高于市場預期，但從結(jié)構(gòu)上來看，表內(nèi)票據(jù)重新增加，表明銀行重新回到靠票據(jù)充信貸規(guī)模的老路。從票據(jù)價格來看，5月份票據(jù)利率也持續(xù)回落，也顯示票據(jù)對實體企業(yè)的供給充足。扣除票據(jù)后，非金融企業(yè)的貸款較4月份有所減少，企業(yè)中長期貸款已經(jīng)連續(xù)4個月下降，表明實體企業(yè)投資需求很弱。

　　連平也認為，若剔除非銀行金融機構(gòu)貸款，當月新增信貸同比少增達280億元，票據(jù)融資環(huán)比多增較多，且非金融企業(yè)新增中長期貸款環(huán)比下降了200多億，這表明當前實體經(jīng)濟信貸需求并未顯著轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟運行總體依然疲弱。

　　社會融資數(shù)據(jù)進一步印證了這一情況，當月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，盡管比上月多增，但比去年同期少近1400億，余額增速持續(xù)較低。受監(jiān)管加強和需求疲弱的共同影響，信托、委托等“影子銀行”融資繼續(xù)低迷，新增信貸占比持續(xù)在70%左右的高位。