主承銷商擁有選擇權(quán)

　　據(jù)悉，在本輪新股發(fā)行改革中，證監(jiān)會引入了網(wǎng)下發(fā)行的券商自主配售機(jī)制。網(wǎng)下發(fā)行的股票，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。與此同時，為了發(fā)揮公募基金、社保基金定價作用，加強(qiáng)對定價和配售的市場化約束，新的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》還提高網(wǎng)下配售比例，調(diào)整有效報價投資者家數(shù)的限制。

　　“這項政策的原意是增加單個網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報價申購的風(fēng)險，從而以市場化的手段來約束詢價機(jī)構(gòu)的報價。”一位基金評價業(yè)人士表示。但他認(rèn)為，自主配售的政策，實際上大大加強(qiáng)了主承銷商控制新股資源的能力“網(wǎng)下配售已經(jīng)成為了一個小圈子內(nèi)的游戲。”

　　這位業(yè)內(nèi)人士還表示，邀請機(jī)構(gòu)參與詢價的選擇權(quán)在主承銷商手里，按照詢價流程，保薦人有權(quán)選擇性地向有詢價資格的機(jī)構(gòu)發(fā)出邀請函。通常來說，保薦人會給那些合作過的或者關(guān)系比較好的機(jī)構(gòu)發(fā)邀請。而對于參與詢價的機(jī)構(gòu)來說，也需要在一定程度上“投桃報李”，配合主承銷商的定價需求，否則下次路演就可能不再被邀請。

　　另一方面，按照新的網(wǎng)下配售規(guī)定，確定發(fā)行價時，要求先剔除報價最高的10%的申購量。報價最高的部分將不得影響發(fā)行定價，報價最高者也不能獲得配售。這意味著，以往機(jī)構(gòu)一味報高價就能入圍配售的情況已經(jīng)改變，無論報價過高還是過低均有可能被踢出配售名單，在這種情況下，參與詢價的機(jī)構(gòu)也需要掌握主承銷商的發(fā)行底線，雙方的私下勾兌也顯得更加必要。

　　打新利益被專戶后面利益相關(guān)方拿走

　　值得注意的是，新股發(fā)行制度規(guī)定，新股網(wǎng)下發(fā)行將優(yōu)先配售給基金和社保。但1月初披露發(fā)行公告的我武生物，基金在網(wǎng)下平均中簽率雖達(dá)到6%以上，但最終僅獲得了3%出頭的配售。相反，私人的資金卻得到了很充分的配售。

　　“現(xiàn)在的規(guī)則反而是違背市場化的。承銷商和發(fā)行人代表了投資者的意志，你看幾乎每一只新股，發(fā)行價格都高于市場平均報價。”一位投資經(jīng)理說。

　　“現(xiàn)在打新的收益率肯定不平均，現(xiàn)在打新的利益肯定是被專戶后面的利益相關(guān)方和私人拿走了。機(jī)構(gòu)的收益肯定會非常低。”一位入圍兩只新股報價的基金經(jīng)理說。

　　“小規(guī)模”路演挑戰(zhàn)監(jiān)管紅線

　　此外，部分發(fā)行人與承銷商，在進(jìn)行IPO路演之前，會私下對包括基金在內(nèi)的特定詢價機(jī)構(gòu)進(jìn)行“小規(guī)模”路演，發(fā)行人與承銷售商為獲得詢價機(jī)構(gòu)的支持與青睞，不惜放寬溝通的范圍和尺度。而這一舉動明顯有違證監(jiān)會規(guī)定。

　　一位知情人士表示，部分詢價機(jī)構(gòu)會與承銷商結(jié)成聯(lián)盟，在網(wǎng)下申購時，哄抬報價，促使其他機(jī)構(gòu)不得不跟進(jìn)報以高價。而承銷商在獲得高額傭金后，在最后階段，會將與自己結(jié)成聯(lián)盟的券商報價剔除掉，令同盟避免被高報價套牢，承銷商會以其他形式來與自己的同盟分享利益。

　　發(fā)行人、主承銷商和參與詢價的機(jī)構(gòu)在一定程度上結(jié)成了利益同盟，報價的高低，本質(zhì)上只是其內(nèi)部的利益分配問題。換言之，只要“新股不敗”的情況存在，只要二級市場對于一級市場的約束沒有真正的形成起來，這種“潛規(guī)則”就會一直存在。