“2014年，盡管面臨一定的資金壓力，但持續(xù)下跌并處于低位的股價使得A股市場估值水平已處于極低水平，A股市場整體估值水平和股息率都已具備相當(dāng)大的投資價值，既為市場提供了較大的安全邊際，又為未來的行情運行提供了較大的拓展空間，A股市場的吸引力日益提高。整體看，2014年A股的價格重心將會上移的可能性極大。”

　　———《2013年中國股票市場運行分析與2014年展望》報告作者、國家信息中心高級經(jīng)濟師徐平生

　　《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，國家信息中心已于近日完成《2013年中國股票市場運行分析與2014年展望》報告，預(yù)測2014年A股市場價格重心將會上移，并有可能進入下一輪牛市。

　　宏觀環(huán)境總體穩(wěn)定

　　國家信息中心是基于三方面因素做出上述判斷的，排在第一位的是對基本面的判斷，報告認為2014年中國的宏觀環(huán)境將總體保持穩(wěn)定，不確定性預(yù)期也會趨于好轉(zhuǎn)。

　　報告認為，首先，我國經(jīng)濟增速將在當(dāng)前增長平臺上運行相當(dāng)長一段時期，經(jīng)濟政治改革深入推進，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐步深入，改革和轉(zhuǎn)型積極成效漸行漸近并逐步呈加速釋放態(tài)勢。當(dāng)前，中國經(jīng)濟仍處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進的過程之中，中西部地區(qū)的后發(fā)優(yōu)勢比較明顯，我國仍處在消費結(jié)構(gòu)由吃、穿生存型消費向住、行、教育、旅游等發(fā)展型和享受型消費過渡升級的關(guān)鍵階段，人口素質(zhì)提高帶來的人口紅利還將持續(xù)釋放，各項改革正在逐步推進，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型即將取得顯著成效等積極因素將推動我國經(jīng)濟增速在當(dāng)前增長平臺上維持相當(dāng)長一段時期，且經(jīng)濟增長質(zhì)量將顯著提高。這將為我國上市公司提供良好的發(fā)展環(huán)境，上市公司業(yè)績增長將保持相當(dāng)增速，且更具質(zhì)量。

　　其次，國際經(jīng)濟環(huán)境總體將較為平穩(wěn)。主要經(jīng)濟體經(jīng)濟有所復(fù)蘇，但推動復(fù)蘇的持續(xù)動力并不強烈，經(jīng)濟復(fù)蘇面臨一定的不確定性，其后果就是發(fā)達經(jīng)濟體將持續(xù)面臨非常規(guī)政策難以穩(wěn)步退出的困境，全球資本市場總體將間斷地面臨發(fā)達經(jīng)濟體非常規(guī)政策退出的擾動。這將在一定程度上影響我國股票市場的運行，但我國股票市場獨立性較強，受影響程度將較有限。

　　不確定性預(yù)期也趨于好轉(zhuǎn)。報告作者、國家信息中心高級經(jīng)濟師徐平生對《經(jīng)濟參考報》記者介紹說：近幾年，制約我國股票市場行情拓展的一大重要因素是較大的不確定性預(yù)期，集中體現(xiàn)在銀行、地產(chǎn)等行業(yè)上。銀行、地產(chǎn)行業(yè)公司占據(jù)我國股票市場相當(dāng)大一部分權(quán)重，A股市場整體性的牛市行情離不開銀行、地產(chǎn)公司的上漲，而近幾年恰恰銀行、地產(chǎn)行業(yè)面臨宏觀調(diào)控等不確定性預(yù)期，其行情發(fā)展受到嚴重抑制。銀行方面，不確定性的不利預(yù)期主要來源于地方融資平臺形成的不良資產(chǎn)、利率市場化可能嚴重傷害銀行贏利能力等方面。隨著時間的推移，這些不良預(yù)期將逐步有所化解。地方融資平臺可能形成的不良貸款規(guī)模一方面因平臺貸款受限而得到控制，另一方面由銀行連年產(chǎn)生的巨額利潤為覆蓋可能的不良貸款提供了保障；利率市場化特別是存款利率市場化進程不可能一蹴而就，將需要經(jīng)歷較長時間，其對銀行業(yè)可能產(chǎn)生的傷害就會得到一定控制，而銀行其他業(yè)務(wù)的拓展、贏利能力的增強將有效彌補利率市場化可能帶來的損失。

　　地產(chǎn)方面，一方面，新管理層上任以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策非常審慎，不計后果而武斷打壓房地產(chǎn)市場的政策恐將難以出臺。未來房地產(chǎn)調(diào)控政策將趨于成熟，房地產(chǎn)調(diào)控可能重點在廉租房、限價房、自住型商品房、完全市場化運作的商品房體系，以及限購等政策體系的完善并有所創(chuàng)新方面。另一方面，地產(chǎn)公司歷經(jīng)日趨嚴酷的調(diào)控，贏利能力越來越強，尤其是上市的優(yōu)秀地產(chǎn)公司。未來，隨著我國城鎮(zhèn)化進程的持續(xù)進行、我國城市人民住房改善性需求及其能力的日益增強，我國房地產(chǎn)開發(fā)市場規(guī)模仍有提高的余地，且房地產(chǎn)市場份額日益向優(yōu)秀的上市房地產(chǎn)公司集中，上市房地產(chǎn)公司的贏利能力仍將會持續(xù)提高，持續(xù)快速的業(yè)績增長將逐步并徹底粉碎對房地產(chǎn)上市公司的不確定性預(yù)期，地產(chǎn)公司將迎來業(yè)績、估值同時激發(fā)的市場行情。從整體上看，隨著時間的推移，我國A股市場面臨的主要不確定性預(yù)期正趨于好轉(zhuǎn)，并很可能加速好轉(zhuǎn)。

　　上市公司業(yè)績增長

　　第二個因素是對企業(yè)業(yè)績的判斷，報告認為：隨著2014年上市公司業(yè)績繼續(xù)增長，市場已經(jīng)開始具有吸引力。

　　徐平生介紹說，國家信息中心預(yù)期2013年A股市場上市公司業(yè)績增速將在11%左右。2014年，銀行類上市公司業(yè)績增速可能將放緩至10%左右，而去庫存化進程的逐步完成、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入與效益顯著等，將推動非銀行類公司贏利能力逐步恢復(fù)，非銀行類上市公司業(yè)績增長將提高至18%左右，2014年上市公司業(yè)績增速將進一步提高至14%左右。

　　更具吸引力的是市場估值。2013年第三季度末，上海證券交易所A股上市公司平均市盈率為11.2倍，其中上證50指數(shù)成分公司平均市盈率僅為8.47倍，上證180指數(shù)成分公司平均市盈率為9 .26倍，如果考慮到2013年11%、2014年14%左右的業(yè)績增長率，那么在2013年第三季度末股價水平上，2014年上海證券交易所A股上市公司平均靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率將分別下降到8.34倍和7.32倍，上證50指數(shù)平均靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率更是分別下降到7 .63倍和6 .69倍。這個估值水平，無論是從A股市場發(fā)展歷史看，還是從全球主要股票市場發(fā)展歷史比較看，都處于低位，具備相當(dāng)大的吸引力。

　　還應(yīng)考慮到，A股股息率已處于較高水平。徐平生說，按照中國證監(jiān)會頒布的計算股息率標準，近年來境內(nèi)股市股息率持續(xù)提高，2010年至2012年境內(nèi)股市股息率分別為1.14%、1.82%和2.07%。其中，2012年，上證50、上證180、滬深300成分股的股息率分別為3.17%、2.91%、2.66%。將境內(nèi)股市股息率與國際主要市場進行比較，境內(nèi)藍籌股股息率在新興市場中居中，并已超過部分成熟市場藍籌股股息率。2012年，上證50指數(shù)股息率為3.17%，高于印度孟買SEN SEX 30指數(shù)1.6%、南非JST 40指數(shù)3.06%的股息率，但低于巴西圣保羅IBO V ESPA指數(shù)4.19%、俄羅斯R ST指數(shù)3.82%的股息率。同時，2012年，上證50指數(shù)股息率較道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)2.65%的股息率高0.52個百分點；滬深300指數(shù)股息率較標準普爾500指數(shù)2 .24%的股息率高0 .42個百分點，較東京日經(jīng)225指數(shù)1 .93%的股息率高0.73個百分點。

　　資金壓力趨于緩解

　　判斷2014年A股市場價格重心將會上移，國家信息中心還充分考慮到了資金面的影響，判斷2014年A股市場雖然將繼續(xù)面臨資金壓力，但壓力將趨于緩解。

　　報告認為，應(yīng)該肯定的是，2014年市場將繼續(xù)面臨資金壓力。首先，資金來源方面，已持續(xù)六年之久的大熊市使得相當(dāng)大一部分投資者受到嚴重傷害，而持續(xù)的虧錢效應(yīng)使得新增入場資金規(guī)模較為有限。其次，市場資金需求較大。一是市場面臨較大的融資需求，預(yù)計2014年市場新股首發(fā)、增發(fā)等再融資所需的現(xiàn)金資金將超過5000億元；二是解禁限售股減持也需要較大的資金，尤其是估值高企的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司；三是前期套牢資金解套離場帶來的資金需求。但是也應(yīng)該同時看到，這種資金壓力有望緩解。徐平生表示，從資金需求看，前期套牢資金解套離場壓力已經(jīng)得到持續(xù)釋放。一方面，盡管當(dāng)前上證綜指、滬深300等指數(shù)持續(xù)處于低位，但全市場有近半數(shù)公司股價已越過上次牛市高點，極大地釋放了股票套牢資金離場的壓力；另一方面，隨著近兩年部分公司股價的上漲，特別是中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股價的大幅上漲，部分基金凈值節(jié)節(jié)攀升，部分已超過上次牛市的凈值高點，也在相當(dāng)程度上釋放了前期套牢資金解套離場的壓力，而近幾年老股票基金的贖回情況，特別是近兩年高贖回比例也充分說明了這一點。

　　從資金來源看，市場資金供給能力和資金供給意愿將顯著提高。一方面，資金供給能力上，隨著主要城市房地產(chǎn)限購政策的持續(xù)，前期主要流入房地產(chǎn)市場的資金需要新的投資渠道；另一方面，當(dāng)前A股市場估值已較具吸引力，所欠缺的就是賺錢效應(yīng)帶來的入場動力，距離這一天已不遙遠，屆時股價上漲———資金流入———推動股價繼續(xù)上漲———資金加速流入的正反饋效應(yīng)將推動越來越多的資金進入市場，上一輪大牛市以及2012年12月以來創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)大幅上漲所引發(fā)的資金流無不是在揭示著這一點。