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　　盡管自去年12月4日起，股市走出一波攀升行情，然而，隨著近一個月大盤陷入回調，對于未來股市走勢，各方分歧又呈現出再次擴大的趨勢。筆者認為，要判斷未來股市發展，必須首先對推動本輪股市上漲的因素進行有效鑒別，并進而在此基礎上對這些推動本輪股市上漲的動力是否依然存在作出有效判斷。

　　細數推動本輪股市上漲的動力，大致有以下四個方面因素。其一，宏觀經濟企穩復蘇。其二，寬松的流動性，資金面自去年四季度以來持續處于較為寬松狀態。其三，IPO暫停。IPO自去年11月起實際上處于暫停狀態，改善了股市供需狀況。其四，海外資本風險偏好上升，外部資金流入我國市場。

　　上述幾方面因素共同作用，以經濟企穩復蘇和流動性寬松為內在動力，以IPO暫停和海外資金流入為外在催化劑，為股市自去年12月以來的上漲提供了完美的內外部環境和持續的助推力。那么上述這些因素在當前是否有所改變？未來上述因素又將如何發展演繹？

　　首先從經濟復蘇動能來看，本輪經濟企穩復蘇依然延續了一直以來以投資(尤其是基建投資和房地產投資)拉動增長的傳統模式，雖取得一定成效，但卻與我國當前迫切需要轉變經濟發展方式的時代背景形成背離。“兩會”后，政府力推經濟發展方式轉型，強化對房地產和地方政府融資平臺的調控力度，將在短期內對經濟復蘇動能形成抑制。盡管在長期內，經濟發展方式的轉型，將使我國獲得新的經濟增長動力，并助推宏觀經濟和股票市場實現更為健康有序的發展。

　　其次從流動性狀況來看，受制于傳統經濟發展模式下我國潛在生產率的下沉，當前我國通貨膨脹對貨幣政策的敏感性較此前已大為提升。在近半年以來流動性較為寬松的背景下，通脹水平呈快速提升態勢，2月份CPI突破3%，雖然期間有春節因素的擾動，但仍顯著超出市場預期，引發市場對于央行收緊流動性的擔憂，并導致股市自2月中旬以來的下跌。在我國經濟發展模式未能實現有效調整，潛在生產率未能重新提升之前，通脹壓力將始終對金融市場流動性形成較大壓制。一旦通脹再度攀升，實際利率長期處于負值區間，將促使央行收緊流動性，當前市場流動性充沛的狀況將被破壞。

　　再從IPO重啟時點來看，按照證監會要求，證監會IPO專項檢查工作第一階段自查階段已于3月31日結束，第二階段證監會核查階段將于6月底結束，因此IPO重啟時點在6月底的可能性較大。一旦IPO重新開閘，當前市場供需狀況將改變，近800余家公司股票待發行將給市場帶來較大供給壓力。

　　最后從全球資金流動狀況來看，隨著近期美國經濟數據不斷改善，市場普遍預期美國經濟將逐步走強，美聯儲將逐步退出量化寬松措施，并引發美元走強，資金回流美國。當前美元指數的持續攀升或許正在印證這一趨勢。

　　綜合以上因素分析，此前支持股市上漲的內外部因素，當前或許正在逐步消退。而新的經濟發展思路，意味著政府進一步利用投資促進增長的動力在減弱，短期經濟復蘇動力將弱化；通貨膨脹壓力的持續攀升將促使央行收緊流動性，流動性持續寬松的局面將有所轉變；IPO在證監會專項檢查工作結束后重新開閘是必然事件，股票市場供給壓力將再次顯現；美國經濟的逐步走強，將吸引資金回流美國，外部資金流入提升股市資金供給的局面也將出現一定程度的弱化甚至扭轉。考慮到上述變化，對股市未來短期走勢，應持相對謹慎的態度。