麥趣爾此次發(fā)行總數(shù)為2,290萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行916萬(wàn)股，發(fā)行市盈率39.64倍，申購(gòu)代碼：002719，申購(gòu)價(jià)格：25.38元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限9,000股。

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　麥趣爾主營(yíng)乳制品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，烘焙食品的連鎖經(jīng)營(yíng)，現(xiàn)有39家連鎖店，其中新疆地區(qū)34家，是新疆烘焙連鎖業(yè)龍頭。公司實(shí)際控制人是李玉瑚及其妻子王翠先、兒子李勇和李剛，發(fā)行前持股72.78%。乳制品和烘焙連鎖店經(jīng)營(yíng)是公司主業(yè)，2011年，收入占比分別為61.65%、36.65%。

　　【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

　　華泰證券：麥趣爾建議詢(xún)價(jià)區(qū)間為19.42-20.2元

　　麥趣爾2010-2013年收入復(fù)合增長(zhǎng)率11.6%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速13.9%。公司增長(zhǎng)緩慢，主要是乳制品產(chǎn)能已經(jīng)飽和好幾年了。公司乳制品疆內(nèi)市占率約9%，募投項(xiàng)目擴(kuò)張產(chǎn)能3倍，預(yù)計(jì)15年產(chǎn)能釋放壓力較大，14年乳制品受限產(chǎn)能增長(zhǎng)仍然緩慢。公司烘焙業(yè)務(wù)新疆地區(qū)市占率8%左右，烘焙連鎖店38家，北京5家，其余在新疆。募投項(xiàng)目中，公司計(jì)劃在新疆建設(shè)42家連鎖門(mén)店和6家中央工廠。公司烘焙食品連鎖經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)較快，銷(xiāo)售額增速20%左右，烘焙食品毛利率50%左右，凈利潤(rùn)率15%以上，是未來(lái)主要看點(diǎn)。烘焙連鎖門(mén)店，一般需要2年左右達(dá)到成熟門(mén)店盈利水平，我們預(yù)計(jì)今年利潤(rùn)增長(zhǎng)不快，明后年起增速將提升。

　　公司現(xiàn)有門(mén)店38家，計(jì)劃建設(shè)42家門(mén)店和6家中央工廠。本次募投項(xiàng)目為日處理300噸生鮮乳生產(chǎn)線（目前產(chǎn)能日處理100噸）、2000頭奶牛生態(tài)養(yǎng)殖基地建設(shè)、烘焙連鎖新疆營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和企業(yè)技術(shù)中心建設(shè)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2013-2015年凈利潤(rùn)6505、7394、9311萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.26%、13.65%、25.94%。假設(shè)按2014年P(guān)E20倍發(fā)行，新增股本2088萬(wàn)股，老股發(fā)售529萬(wàn)股；攤薄后2013-2015年每股收益0.65、0.74、0.94元。合理估值區(qū)間18.6-22.32元（對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E25-30倍），建議申購(gòu)區(qū)間14.88-18.6元（對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E20-25倍）。假設(shè)按2014年P(guān)E25倍發(fā)行，新增股本1670萬(wàn)股，老股發(fā)售947萬(wàn)股；攤薄后2013-2015年每股收益0.68、0.78、0.98元。合理估值區(qū)間21.75-23.3元（對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E28-30倍），建議申購(gòu)區(qū)間19.42-20.2元（對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E25-26倍）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乳制品因?yàn)楫a(chǎn)能限制，收入5年沒(méi)增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目增加三倍產(chǎn)能，面臨市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)；奶牛養(yǎng)殖效益低，初期投入大；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信建投：麥趣爾建議定價(jià)區(qū)間為21.3-24.9元

　　公司是定位新疆的區(qū)域性乳制品企業(yè)，在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ㄆ放朴绊懥�和美譽(yù)度。按產(chǎn)量計(jì)算，公司乳制品在新疆的占有率約在10%，但銷(xiāo)售區(qū)域非常集中，70%都來(lái)自烏昌，而人口是烏昌地區(qū)7倍的南北疆地區(qū)僅消化了公司不到30%的產(chǎn)能。因此僅新疆區(qū)域內(nèi)，公司仍具有很大的潛在市場(chǎng)空間。

　　憑借地域性的品牌力和清真概念，公司產(chǎn)品較本土和外來(lái)品牌均享受一定溢價(jià)，普通產(chǎn)品相比本土品牌價(jià)格高出約50%，高端產(chǎn)品高出蒙牛特侖蘇和伊利金典5%和8%。未來(lái)隨著行業(yè)整體的產(chǎn)品升級(jí)，我們相信公司產(chǎn)品具備超出行業(yè)的提價(jià)空間。

　　西部大開(kāi)發(fā)的深入使新疆地區(qū)城鎮(zhèn)化和人均購(gòu)買(mǎi)力不斷提高，為烘培食品增長(zhǎng)提供了良好的外部環(huán)境。公司本次募投項(xiàng)目包括在新疆地區(qū)建設(shè)42家連鎖門(mén)店和6家中央工廠，連鎖店面遍布新疆南北疆各地區(qū)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后平均年貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入19,422萬(wàn)。

　　投資建議：公司乳制品增量將主要在新疆其他地區(qū)消化，預(yù)計(jì)收入將穩(wěn)步增長(zhǎng)。烘焙產(chǎn)品將主要采取新開(kāi)門(mén)店的方式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，節(jié)奏較快。節(jié)日食品主要為月餅，由于消費(fèi)習(xí)慣原因我們認(rèn)為增長(zhǎng)也應(yīng)是穩(wěn)定的。預(yù)測(cè)13-15年整體收入增長(zhǎng)3%、18%和22%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%、17%和19%，按IPO發(fā)行2617萬(wàn)股計(jì)算，攤薄后EPS分別為0.61、0.71和0.85元。參考可比上市公司2014年動(dòng)態(tài)市盈率水平，我們認(rèn)為公司14年合理P/E區(qū)間為30-35倍，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為21.3-24.9元。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：1、食品安全事件；2、新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；3、產(chǎn)能消化低于預(yù)期；4、連鎖店拓展不利。